>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】10月債券月報：調(diào)整前置，債市進(jìn)入短暫修復(fù)期-231008
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
大小： |
4684KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,靳曉航,許洪波 |
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一、9月債市復(fù)盤：受一線城市穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善、國債供給放量等“寬信用”擾動影響，疊加資金面偏緊，機(jī)構(gòu)贖回演繹，10年期國債收益率曲線從2.5575%上行至2.6751%，活躍券盤中短暫突破2.7%；短端品種受資金和贖回的影響更甚，調(diào)整幅度超過長端。
二、學(xué)習(xí)效應(yīng)影響，9月債市贖回調(diào)整相較去年有所前置
1、9月贖回壓力顯現(xiàn)。債市調(diào)整后受到理財拋售，基金連續(xù)7天凈賣出現(xiàn)券。
2、對比去年8月降息后行情，長端走勢相似，贖回影響下短端和期限利差調(diào)整較為前置，調(diào)整幅度已接近2022年11月贖回潮水平。
3、四季度或仍有贖回擾動，但負(fù)反饋沖擊可能較為有限。理財將基金作為流動性管理工具，自身凈值回撤小、規(guī)模降幅可控，負(fù)債端較穩(wěn)定；本輪基金現(xiàn)券凈賣出已接近2022年11月贖回潮水平，進(jìn)一步被贖回的空間或相對有限。
三、10月債市展望：有望迎來短暫修復(fù)期，多空因素繼續(xù)交織
有利因素之一：機(jī)構(gòu)需求有望修復(fù)。當(dāng)前點位市場調(diào)整相對充分；10月有望迎來理財資金的季節(jié)性回流，以及贖回沖擊過后基金配債需求的自然修復(fù)。
有利因素之二：資金預(yù)期可能企穩(wěn)。8月中旬以來資金價格調(diào)整已持續(xù)1個半月，較政策利率的高偏幅度顯著；跨季后在準(zhǔn)備金釋放流動性、貨幣回流等因素影響下資金預(yù)期有望回歸平穩(wěn)，資金價格中樞或回歸1.8%-1.85%附近水平。
不利因素之一：供給壓力仍存。地方專項債有4000億待發(fā)，節(jié)后特殊再融資債券重啟發(fā)行；國債單只規(guī)模擴(kuò)容，好在四季度發(fā)行支數(shù)符合預(yù)期；四季度利率債凈融資或在3萬億附近，單月或接近1萬億，高于往年同期水平。
不利因素之二：“寬信用”政策可能繼續(xù)發(fā)力。（1）關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。環(huán)比讀數(shù)或延續(xù)強(qiáng)韌，但向上的彈性仍然不強(qiáng)，對債市短期內(nèi)指引有限；同比讀數(shù)方面四季度投資基數(shù)整體略高于上半年，為完成全年5%的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，財政可能會繼續(xù)發(fā)力托底投資，但在四季度內(nèi)生動能不明顯走弱的前提下目標(biāo)完成難度不大，政策或仍相機(jī)抉擇。（2）關(guān)注特別國債是否落地。根據(jù)預(yù)算調(diào)整流程，10月下旬人大常委會是跟蹤政策是否落地的重要時點。
四、債市策略：短端確定性更高，信用票息更加穩(wěn)妥
短期債市逐步進(jìn)入寬信用觀察期，但也不排除政策進(jìn)一步加碼的可能，長端預(yù)計維持高位盤整態(tài)勢，資金修復(fù)下短端確定性更高，信用票息更加穩(wěn)妥。
?。?）長端品種：配置需求或有修復(fù)，但“寬信用”擾動下預(yù)計收益率維持高位盤整，政策力度和風(fēng)險偏好變化仍有不確定性，收益率下行空間有限。盡管當(dāng)前點位市場調(diào)整相對充分，機(jī)構(gòu)配置需求或有所修復(fù)，但基本面見底并逐步企穩(wěn)的方向難以證偽，且全年5%增速目標(biāo)之下不排除后續(xù)“寬信用”政策進(jìn)一步發(fā)力托底投資的可能，特別國債預(yù)期的擾動持續(xù)，若風(fēng)險偏好回升會助力權(quán)益市場表現(xiàn)、壓制債市情緒，因此對長端品種或仍需保持一定謹(jǐn)慎。
?。?）短端品種：央行呵護(hù)態(tài)度延續(xù)，考慮前期資金調(diào)整幅度偏大，跨季后資金價格或有所修復(fù)，建議關(guān)注短端相對高確定性的機(jī)會。相較長端而言，短端賠率明顯升高。從季節(jié)性來看，跨季后伴隨資金預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)向平穩(wěn)，期限利差多會出現(xiàn)季節(jié)性走擴(kuò)，建議機(jī)構(gòu)關(guān)注短端相對高確定性交易機(jī)會。就估值而言，相較于存單，短端國債、高等級中短票以及永續(xù)品種配置性價比相對更高。
（3）信用品種：贖回沖擊后配置性價比有所提升，把握短久期、高票息品種機(jī)會。城投債重點關(guān)注化債政策傾斜區(qū)域，選擇短端品種進(jìn)行參與；銀行二永債關(guān)注短端修復(fù)機(jī)會，警惕四季度發(fā)行節(jié)奏提速對長端可能帶來的擾動；地產(chǎn)債關(guān)注穩(wěn)地產(chǎn)政策密集出臺后央國企投資機(jī)會，地產(chǎn)民企債維持謹(jǐn)慎；鋼鐵債整體配置性價比較低，可關(guān)注地產(chǎn)鏈修復(fù)下短端中低等級品種機(jī)會；煤炭債對中高等級主體可適當(dāng)拉長久期至2年，并采取騎乘策略獲取超額收益。
風(fēng)險提示：寬信用政策力度超預(yù)期，資金超預(yù)期收緊。
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