>> 華創(chuàng)證券-【債券分析】化債變局下的濰坊城投機會怎么看？-230926
| 上傳日期： |
2023/9/27 |
大小： |
1533KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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濰坊化債多措并舉，正積極申請建制縣試點：2023年以來濰坊區(qū)域利差有所下行，除資產荒下行情整體驅動以外，也與其實施了爭取上級支持、加強自身管理、引入金融資源等一系列債務管控措施有關，但目前濰坊市大部分城投債仍屬于較高收益區(qū)間。適逢當前政策驅動化債改革，一攬子化債方案的推出成為濰坊是否能扭轉債務困境、重塑債市形象的重要契機。我們認為，長期來看，濰坊造血能力是存在的；短期來看，債務存在壓力，但山東省表態(tài)支持、協(xié)調資源，濰坊自身也多措并舉化解風險，實力與態(tài)度并存，目前濰坊需要的是短期流動性支持及融資結構的優(yōu)化，濰坊表示正積極申請建制縣試點，可密切關注一攬子化債方案落地進展。
濰坊基本面基礎較好，屬于省內靠前梯隊：濰坊產業(yè)、人口在山東省內均屬靠前梯隊，近三年人口凈流入；產值構成以工業(yè)為主，規(guī)上工業(yè)產值、營業(yè)收入“雙過1.1萬億”；農業(yè)也較為發(fā)達，畜牧、蔬菜兩大主導產業(yè)全產業(yè)鏈產值均過千億元，系山東“糧食安全”重要陣地。財政數(shù)據后續(xù)或有改善空間，短期債務風險緩釋的核心則在于是否能采取實際有效的化債舉措來緩釋目前的償債壓力，形成政策面的強力支撐。
上下聯(lián)動，濰坊化債措施頻出：1）省級層面，山東省級政府顯示出了較高程度的重視，各級領導多次到濰坊調研，做出表態(tài)和指示，切實協(xié)調省屬國企、金融支持、新增專項債、加強反腐力度等方面助力濰坊化債。2）自身努力上，濰坊化債專班+平臺整合，設立專項基金防范流動性風險，自身“節(jié)流”也在落實中，政府新增投資項目控制嚴格。3）金融助力：今年6月份以來，濰坊市已先后與多家金融機構簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，據不完全統(tǒng)計，未來3到5年內，簽約金融機構將為濰坊新增3665億元的融資支持。
一攬子化債方案推進下還有哪些方面可期待：1）特殊再融資債券方面，濰坊市在2023年上半年預算執(zhí)行情況報告中表示要著力做好財政部建制縣化債改革試點政策爭取工作，可以關注山東省特殊再融資債券發(fā)行情況，及濰坊是否有信用債、非標提前償還等信息的披露。2）流動性支持方面，若當前銀行簽約支持總額落實超50%，濰坊融資結構可以得到基本改善。這部分利好的落地可以通過觀察濰坊對外發(fā)布的新增融資新聞、是否定融輿情減少、區(qū)域城投新發(fā)債券中銀行投資者占比增加等信息來判斷。
濰坊債務結構及市場認可度有所修復：1）債務結構略有改善，2023年以來濰坊城投公司整體期限結構略改善，2023Q2較年初短期負債整體下降，長期負債占比有所增長，省級企業(yè)流動性支持增加。2）2023年濰坊利差及歷史分位數(shù)呈壓縮趨勢，8月、9月持續(xù)下行，若化債取得明顯成效，以濰坊利差較山東省超額利差恢復到2021年水平為參考，壓縮空間理論上限近200BP。
濰坊投資機會如何選擇：化債政策強預期下，短期違約風險相對可控，但同時需警惕估值波動風險。因此目前對于濰坊投資機會的把握思路分為兩部分：1）挖掘定融輿情少、估值波動較小的相對確定性區(qū)域，把握短久期、高票息投資機會，關注市本級+強區(qū)縣，包括市本級、壽光、諸城、安丘的主要平臺1年以內到期債券；2）關注化債實際支持力度有所傾斜的區(qū)域或發(fā)債主體的估值修復機會，目前濰坊市城市建設發(fā)展投資集團有限公司作為濰坊市唯一一家AAA主體，7月以來估值持續(xù)下行，若政策利好支持落地，較2022年贖回潮前10月末3.68%的平均估值還有近65bp的下行空間，根據賬戶性質可適當拉久期到2年左右，優(yōu)先選擇期限相近但票面利率更高的債券。此外，濰坊濱海經開區(qū)、高密市作為債務負擔最重的兩個區(qū)域有化債風向標的指引作用，如果有實質性利好消息出現(xiàn)，濰坊市其他資質相對較好主體利差或也有機會出現(xiàn)下行。
風險提示：數(shù)據統(tǒng)計口徑及測算方式存在誤差、政策執(zhí)行情況及落地進度不及預期、超預期信用風險事件發(fā)生引發(fā)估值波動
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