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復(fù)盤(pán)歷史，看股債不同走向下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)
　　股熊債牛：權(quán)益市場(chǎng)偏弱，債市明顯偏強(qiáng)的環(huán)境下，轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率表現(xiàn)為抬升。二級(jí)債基和轉(zhuǎn)債基金態(tài)度偏謹(jǐn)慎。
　　股牛債熊：權(quán)益市場(chǎng)偏強(qiáng)，債市偏弱的環(huán)境下，轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率表現(xiàn)為壓縮，偏債型壓縮尤為明顯，主要是彈性不及正股且存在債市資金擾動(dòng)。權(quán)益的拉動(dòng)作用較強(qiáng)，但轉(zhuǎn)債性價(jià)比相對(duì)偏弱；債市資金企穩(wěn)并且溢價(jià)率大幅壓縮后，轉(zhuǎn)債吸引力有望提升。
　　股債雙殺：權(quán)益市場(chǎng)和債市均偏弱的環(huán)境下，轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率表現(xiàn)為壓縮，其中偏股型轉(zhuǎn)債的價(jià)格和溢價(jià)率均有下降，平衡型品種相對(duì)占優(yōu)，公募持轉(zhuǎn)債的倉(cāng)位沒(méi)有趨勢(shì)性表現(xiàn)，存在差異。
　　股債雙牛：權(quán)益市場(chǎng)和債市均偏強(qiáng)的環(huán)境下，轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率表現(xiàn)為抬升，其中偏股型轉(zhuǎn)債相對(duì)占優(yōu)，公募持轉(zhuǎn)債的倉(cāng)位提升。
　　后市變量在政策預(yù)期
　　9月股債均出現(xiàn)調(diào)整，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格的中位數(shù)已經(jīng)接近于年內(nèi)4月底、5月中旬水平，彼時(shí)均為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)年內(nèi)低點(diǎn)，市場(chǎng)后續(xù)上行的概率加大。9月以來(lái)，轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率發(fā)生較大幅度壓縮，位于年內(nèi)中樞位置，但仍高于年初債市贖回潮時(shí)水平。
　　參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，例如2021年9月、2022Q1在股債雙殺后，經(jīng)歷了短暫的盤(pán)整或調(diào)整后，均出現(xiàn)股債雙牛的局面。后續(xù)趨勢(shì)如何，我們?cè)俅问崂懋?dāng)下市場(chǎng)的特征，轉(zhuǎn)債仍然是受權(quán)益市場(chǎng)預(yù)期和債市資金擾動(dòng)擔(dān)憂雙重影響，權(quán)益市場(chǎng)演繹“弱修復(fù)”的概率偏大，債市或仍存資金擾動(dòng)，凈值化管理或是四季度常規(guī)操作，但難以形成負(fù)反饋。
　　轉(zhuǎn)債指數(shù)已經(jīng)處于全年低點(diǎn)，接近4月首次探底水平，在債市資金不會(huì)形成大的負(fù)反饋前提下，轉(zhuǎn)債基本見(jiàn)底，但是可能磨底時(shí)間會(huì)比權(quán)益更長(zhǎng)。參考去年底行情，預(yù)期向好時(shí)權(quán)益強(qiáng)勢(shì)拉升，但轉(zhuǎn)債受資金擾動(dòng)背離權(quán)益調(diào)整，直到長(zhǎng)端利率企穩(wěn)，轉(zhuǎn)債才繼續(xù)跟隨權(quán)益變動(dòng)。但是，一是當(dāng)下市場(chǎng)預(yù)期不強(qiáng)，且基本面修復(fù)動(dòng)能尚有提升空間，在10年期國(guó)債收益率已經(jīng)顯著上行基本反應(yīng)利空擾動(dòng)的情況下，繼續(xù)調(diào)整的空間可控，所以資金擾動(dòng)有限，或難以形成去年年末的負(fù)反饋；二是權(quán)益市場(chǎng)在基本面制約下，拉升力度不足，轉(zhuǎn)債可能表現(xiàn)為在底部震蕩，大幅下行的概率不大。
　　后市，可重點(diǎn)關(guān)注：一是前期超跌的、正股估值處于底部區(qū)間的品種，包括華特轉(zhuǎn)債、永02轉(zhuǎn)債；二是受益于人民幣貶值環(huán)境，包括恒邦轉(zhuǎn)債；三是產(chǎn)銷(xiāo)預(yù)期向好+政策利好的汽車(chē)板塊，包括新23轉(zhuǎn)債、精鍛轉(zhuǎn)債、拓普轉(zhuǎn)債；四是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然有提升空間的環(huán)境下主題品種的交易機(jī)會(huì)；五是在溢價(jià)率偏高和再融資收緊預(yù)期下，仍需關(guān)注優(yōu)質(zhì)新券的參與機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　正股波動(dòng)較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、正股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期、外圍市場(chǎng)波動(dòng)等。