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2023年9月中國官方制造業(yè)PMI錄得50.2%，環(huán)比回升0.5pct；官方非制造業(yè)PMI錄得51.7%，環(huán)比回升0.7pct；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)52.0%，環(huán)比上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)PMI重返榮枯線上方，連續(xù)4個(gè)月景氣回升，幅度也符合“金九”的旺季特征。生產(chǎn)、新訂單、供貨商配送時(shí)間指數(shù)分別拉動PMI上行0.2pct、0.1pct、0.1pct，生產(chǎn)回暖的帶動作用更加明顯。
　　1、制造業(yè)PMI：產(chǎn)需回暖共振，PMI重返擴(kuò)張區(qū)間
　?。?）供貨商配送時(shí)間：環(huán)比-0.8pct至50.8%。該指標(biāo)側(cè)面反映物流運(yùn)輸繁忙程度，9月指標(biāo)下行反映配送時(shí)間有所延長，側(cè)面體現(xiàn)生產(chǎn)需求景氣上行。
　　（2）新訂單：需求繼續(xù)回暖，環(huán)比升幅符合季節(jié)性。新訂單分項(xiàng)環(huán)比+0.3pct至50.5%，2019-2022年同期環(huán)比平均+0.5pct，繼8月升幅超預(yù)期后，9月回歸中性表現(xiàn)，需求進(jìn)一步回暖。
　　（3）生產(chǎn)：生產(chǎn)擴(kuò)張進(jìn)一步提速。9月生產(chǎn)分項(xiàng)+0.8pct至52.7%，超過2019年同期，環(huán)比升幅也好于季節(jié)性。高頻指標(biāo)反映9月多類工業(yè)品開工率環(huán)比繼續(xù)上行，生產(chǎn)活動進(jìn)一步改善，也與旺季備貨相關(guān)。
　?。?）外貿(mào)：出口訂單上行，進(jìn)口季節(jié)性放緩。新出口訂單、進(jìn)口環(huán)比分別+1.1pct、-1.3pct至47.8%、47.6%。9月新出口訂單回暖，且回到同期中性水平，暗示四季度出口表現(xiàn)或有望改善。
　?。?）庫存：產(chǎn)成品去庫加快。9月產(chǎn)成品庫存環(huán)比-0.5pct至46.7%，已處于2019年以來同期最低，下游需求加速釋放。企業(yè)采購量、材料庫存環(huán)比小幅上行，生產(chǎn)及原料補(bǔ)庫繼續(xù)加快。
　?。?）價(jià)格：價(jià)格分項(xiàng)加快上行。主要原材料購進(jìn)價(jià)格、出廠價(jià)格環(huán)比分別+2.9pct、+1.5pct至59.4%、53.5%，漲價(jià)范圍繼續(xù)擴(kuò)大。供需回暖、采購提速支撐上游、下游價(jià)格維持漲勢，后者也暗示9月PPI環(huán)比漲幅或繼續(xù)擴(kuò)大。
　　2、非制造業(yè)：房地產(chǎn)施工進(jìn)度加快
　?。?）服務(wù)業(yè)：服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比+0.4pct至50.9%。其中新訂單環(huán)比持平，保持在2022年12月以來的最低水平，服務(wù)需求整體并未顯著好轉(zhuǎn)，或與9月暑期旅游相關(guān)的服務(wù)消費(fèi)回調(diào)有關(guān)。
　?。?）建筑業(yè)：建筑業(yè)PMI環(huán)比+2.4pct至56.2%，且新訂單分項(xiàng)重返擴(kuò)張。此外據(jù)中采網(wǎng)披露，房屋建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比升至56%以上，保障房等房屋建設(shè)施工進(jìn)度有所加快；反映基建投資的土木工程建筑業(yè)施工延續(xù)活躍。
　　9月制造業(yè)PMI重返榮枯線上方，基本面的積極因素在增多，尤其是生產(chǎn)補(bǔ)庫加快，需求預(yù)期改善，房地產(chǎn)建筑業(yè)施工進(jìn)度加快等。短期而言，基本面見底企穩(wěn)的方向較為明朗，但另一方面，基本面向上修復(fù)的彈性或還比較有限、并未超過預(yù)期。
　　對于債市而言，9月以來房地產(chǎn)調(diào)控政策集中落地、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖等影響，基本面層面的逆風(fēng)因素增多，盡管短期內(nèi)基本面向上的彈性大幅超預(yù)期的概率可控，但基本面見底、企穩(wěn)的方向難以證偽，且全年5%增速目標(biāo)之下，不排除四季度“寬信用”政策將進(jìn)一步發(fā)力，年內(nèi)對于長端品種或仍需保持一定謹(jǐn)慎。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：四季度政策穩(wěn)增長力度超預(yù)期。