>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】存單周報：季末提前布局，存單行情繼續(xù)修復(fù)-231008
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
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| 1839KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,宋琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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供給方面，本周存單凈融資下滑，期限結(jié)構(gòu)縮短。本周（9月25日至10月01日）存單發(fā)行規(guī)模為3152.7億元，相較上周的6968.6億元，發(fā)行規(guī)模大幅下滑；凈融資額-1802.1億元，上周為1522.2億元。截至9月末，本月存單凈融資額-135.2億元。供給結(jié)構(gòu)上，本周國有行發(fā)行占比上升，由上周24%上升至28%；股份行發(fā)行占比由上周47%下降至38%；城商行發(fā)行占比由上周22%上升至28%。期限方面，本周6M及以上存單發(fā)行占比明顯下行，由上周54%下降至30%，其中1M期存單占比由6%大幅升至25%，3M期存單占比由40%升至45%，6M期存單占比由21%降至15%，9M期存單占比保持2%不變，1Y期存單發(fā)行占比由31%降至12%，存單發(fā)行加權(quán)期限降至4.18個月附近（上周為6.41個月）。下周（10月2日至15日）到期情況來看，存單到期規(guī)模為4694.3億元，周度環(huán)比減少260.5億元，到期主要集中在國股行和城商行，基于期限視角，3M和1Y存單到期金額最高，分別為1894.7億元和1218.2億元。
需求方面，三農(nóng)配置需求進(jìn)一步下滑，貨基季末時點加速入場，理財機構(gòu)需求增加，全市場募集率較上周小幅回升。（1）就配置機構(gòu)而言，三農(nóng)配置需求大幅走弱，凈買入額進(jìn)一步下滑，由上周-236.98億元降至-503.56億元；理財機構(gòu)配置增加，由上周56.3億元上行至267.94億元；貨幣基金凈買入額由上周347.86億元上行至516.11億元，為需求端最大支撐；其他機構(gòu)而言，城商行和基金公司為最大賣出方，分別為-894.06億元、-127.15億元；國有行存單增配442.83億元（上周為505.83億元）。（2）本周全市場募集率由9月22日的88%小幅上行至91%，整體處于相對高位，分機構(gòu)看，城商行、股份行、國有行和農(nóng)商行存單募集率均有上升，分別由75%升至78%，由93%升至96%，由95%升至98%，由92%升至94%。
定價方面，股份行存單各期限利率變動不一，1Y-3M期限利差小幅縮窄。（1）本周，股份行存單各期限利率變動不一，具體來看，1M品種下行10BP，3M品種為維持不變，6M品種上行4BP，9M品種小幅上行2BP，1Y品種下行5BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅縮窄，由12BP縮窄至8BP，下行至2%左右的分位數(shù)水平（2019年以來，下同）。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差較上周走擴35.83BP，利差分位數(shù)由19%上行至95%，農(nóng)商行與股份行利差較上周上行8BP，利差分位數(shù)由24%上行至46%附近。
估值方面，本周存單“量價齊落”，經(jīng)歷此前連續(xù)兩周的集中發(fā)行后，季末最后一周供給壓力減弱，理財、國有行、貨基等機構(gòu)需求較強，國股行1Y存單定價下行至2.4%附近。9月22日至9月28日，1Y股份行存單發(fā)行利率下行4.6BP至2.4%附近，R007:15DMA上行12.9BP左右至2.17%附近，存單與資金價差下行18BP，處于17%左右的分位數(shù)位置；1Y國債利率下行3BP至2.17%，存單與國債價差收窄，分位數(shù)下行至4%附近；此外，MLF-存單價差上行至10BP附近，價差分位數(shù)上行至30%附近，AAA等級中短票利率上行1.2BP，中短票-存單的價差上行至82%的分位數(shù)水平。
整體來看，9月末隨著贖回擾動減弱，跨季資金大幅收緊的隱憂有所緩解，理財需求逐漸修復(fù)，國有大行及貨基季節(jié)性加速入場配置，短端品種中存單一級、二級成交首先出現(xiàn)短暫企穩(wěn)跡象，目前國股行1年期存單定價由下旬的2.5%下行至2.4%附近，AAA等級存單二級成交收益率由2.47%小幅下行至2.44%附近。從供需情況來看，10月存單到期規(guī)模預(yù)計在1.8萬億附近，且季初月份供給的“剛性”壓力較為有限，較9月有所改善，需求方面，10月農(nóng)村機構(gòu)配置需求或較9月邊際修復(fù)，理財沖存款資金季節(jié)性回流，對短端品種的支撐或增強，存單市場供需壓力不大，但相較7月而言，增量配置需求的保護相對偏弱，且下旬稅期規(guī)模偏大，走款擾動下，預(yù)計存單定價大幅下行空間相對有限；從比價情況來看，相較于存單，短端國債、高等級中短票品種配置性價比或相對更高，優(yōu)先關(guān)注其配置價值。
風(fēng)險提示：流動性超預(yù)期緊縮。
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