>> 華創(chuàng)證券-【債券分析】10月信用債策略月報：贖回沖擊后性價比提升，短久期高票息品種或占優(yōu)-231011
| 上傳日期： |
2023/10/11 |
大?。?/td>
| 3842KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
周冠南,張晶晶,葛莉江 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
9月上旬受“寬信用”政策密集落地、匯率及資金波動擾動、理財產(chǎn)品贖回等因素影響，債市明顯調(diào)整，信用利差走闊；中旬降準(zhǔn)落地，機構(gòu)贖回現(xiàn)象邊際緩和，信用利差再度收窄，短端品種修復(fù)明顯。隨著特殊再融資債券開啟發(fā)行，利好政策落地，后續(xù)偏尾部區(qū)域債務(wù)風(fēng)險有望得到持續(xù)緩釋，關(guān)注各省特殊再融資債券發(fā)行節(jié)奏及額度，把握短久期高票息城投債的投資機會。
10月信用債策略如何選擇？
1、城投債：（1）分期限、等級來看，9月僅AA-品種利差較8月底有所收窄，其余品種皆有所走闊，短端各等級配置價值有所抬升。1y各品種利差歷史分位數(shù)水平在12%-22%之間，具有一定的挖掘價值。1yAA-品種當(dāng)前有政策面的支撐，具有高收益訴求的投資者，可重點關(guān)注高票息的博弈機會。（2）分區(qū)域看，一方面，可在云南、甘肅、廣西、天津、黑龍江、吉林、遼寧、內(nèi)蒙古、青海、寧夏和重慶等偏尾部區(qū)域繼續(xù)短端下沉。另一方面，可在山東、河北、江西等中間梯隊弱資質(zhì)區(qū)域選擇短端下沉，包括濰坊、曹妃甸、景德鎮(zhèn)等地。后續(xù)若有區(qū)域特殊再融資債券發(fā)行情況超預(yù)期，或有望帶動區(qū)域利差下行。
2、產(chǎn)業(yè)債：（1）地產(chǎn)債：9月地產(chǎn)債收益率有所上行，部分民營地產(chǎn)輿情持續(xù)擾動，當(dāng)前對民企債維持謹(jǐn)慎，關(guān)注次優(yōu)央企地產(chǎn)和頭部地方國企債券中短久期配置機會，穩(wěn)健央國企可關(guān)注1-2年品種機會。（2）煤炭債：9月煤價環(huán)比上行，行業(yè)景氣度尚可，但煤炭債收益率處于低位，1y品種利差處于10%以下分位數(shù)水平，考慮到2Y-1Y期限利差較為充裕，或可對中高等級主體適當(dāng)拉長久期至2年，并采取騎乘策略獲取超額收益。（3）鋼鐵債：整體配置性價比較低，當(dāng)前1yAA品種信用利差處于9%歷史分位數(shù)水平，但絕對利差水平仍高于其他板塊，可關(guān)注地產(chǎn)鏈修復(fù)帶來的短端中低等級品種的右側(cè)機會。
3、銀行二永債：9月二永債利差有所調(diào)整，永續(xù)債利差歷史分位數(shù)相對二級資本債較高。關(guān)注短端品種修復(fù)機會以及3Y國股行波段交易機會，長端需要警惕四季度發(fā)行節(jié)奏提速可能帶來的擾動。（1）短端二永債前期調(diào)整幅度較大，若跨季后資金價格回歸政策利率附近，短端安全性或提升。（2）預(yù)計10月政策博弈期，二永債波動性大于利率債，考慮到四季度債券供給壓力以及一線城市限購政策放松可能，寬信用擾動下無風(fēng)險利率或維持高位盤整態(tài)勢，市場調(diào)整后銀行二永債仍具有一定的配置價值。2y-3y的二永債期限結(jié)構(gòu)較為陡峭，3y國股行仍可視市場調(diào)整幅度擇機參與波段交易機會。
4、ABS：2y、3yAAA利差歷史分位數(shù)分別為22%、32%，存在利差挖掘空間。
一級市場：信用債凈融資同比下降，城投債申購熱度有所回落
1、信用債凈融資及發(fā)行特征：一級市場申購熱度有所回落，1-3年、3-5年發(fā)行占比環(huán)比提升，整體凈融資同比有所下降，但城投債凈融資同比小幅增長，近半數(shù)省份城投凈融資同比增長。
2、評級調(diào)整情況：外部評級方面，10起下調(diào)，16起上調(diào)，下調(diào)包括保利發(fā)展、萬科、深業(yè)集團、新城控股、長城資產(chǎn)、華融資產(chǎn)、成都空港等；上調(diào)主要涉及經(jīng)濟較好的江蘇、浙江、福建、安徽等區(qū)域城投。隱含評級方面，調(diào)低主要為山東、湖南等區(qū)域城投，調(diào)高企業(yè)主要為江浙滬、四川、湖北等區(qū)域城投。
二級市場：城投債成交熱度普遍增加，政策強預(yù)期下配置需求仍較強
1、成交收益率及活躍度：城投債配置需求仍較高，偏尾部區(qū)域2y以內(nèi)城投債收益率下行明顯，多區(qū)域成交熱度有所增長。
2、異常成交：9月高低估值成交主要集中于民營地產(chǎn)以及山東、河南、云南、廣西等區(qū)域城投，關(guān)注相關(guān)主體風(fēng)險及收益挖掘機會。折價成交城投主體37家，比上月少24家，涉及8個省份，山東、廣西、天津等區(qū)折價成交較多。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計或存在偏差、政策執(zhí)行及房地產(chǎn)市場修復(fù)不及預(yù)期、超預(yù)期信用風(fēng)險事件發(fā)生。
|
|
