>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】翔豐轉(zhuǎn)債申購價值分析：國內(nèi)領(lǐng)先鋰電負(fù)極供應(yīng)商，擴(kuò)建一體化產(chǎn)能-231009
| 上傳日期： |
2023/10/10 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南 |
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此報告為加密報告 |
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業(yè)績增速放緩，毛利率邊際抬升
正股翔豐華主要從事鋰電池負(fù)極材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)先進(jìn)的鋰電池負(fù)極材料供應(yīng)商，主要產(chǎn)品可分為天然石墨和人造石墨兩大類負(fù)極材料，產(chǎn)品應(yīng)用于動力、3C消費電子和工業(yè)儲能等鋰電池領(lǐng)域。截至2023年上半年，除石墨類負(fù)極材料外，公司開發(fā)的非石墨類新型負(fù)極材料——硅碳負(fù)極材料處于中試階段，B型-二氧化鈦、石墨烯等其他新型碳材料產(chǎn)品處于小試階段。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司已成功切入比亞迪、LG新能源、國軒高科、寧德時代、多氟多等知名鋰電客戶的供應(yīng)鏈體系中，在接觸德國大眾、韓國SKI、日本松下等國際知名鋰電池企業(yè)。
上半年營收增速放緩，二季度業(yè)績承壓。2019-2022年公司營收及歸母凈利潤規(guī)模先降后升，CAGR分別為53.95%和37.45%。2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.93億元，同比增長5.37%，主要系受益于新能源汽車市場景氣度持續(xù)攀升，負(fù)極材料需求量大幅增加，銷售價格升高及公司產(chǎn)能擴(kuò)張，產(chǎn)銷量增加所致；歸母凈利潤為6,942.80萬元，同比減少25.25%。單二季度方面，實現(xiàn)營收4.35億元，同比-11.46%，環(huán)比-22.04%；歸母凈利潤1,461.64萬元，同比-73.99%，環(huán)比-72.73%。
原材料降價+石墨化自供率提升+委外價格下降，毛利率邊際改善。2023年上半年，石墨負(fù)極材料產(chǎn)品銷售均價和單位成本均下降，但單位成本下降幅度更大，毛利率較2022年增長1.85pct，公司綜合毛利率21.51%，同比+1.30pct。2023年1-6月，石墨負(fù)極材料產(chǎn)品銷售均價2.88萬元/噸，較2022年下降15.79%；石墨負(fù)極材料單位成本為2.25萬元/噸，較2022年下降17.88%，主要受下游新能源行業(yè)波動影響，行業(yè)需求有所下降，產(chǎn)品價格及原材料價格均有所下降。
新建一體化生產(chǎn)基地，擴(kuò)展人造石墨材料產(chǎn)能。本次向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)債擬募集資金總額不超過人民幣80,000.00萬元（含80,000.00萬元），扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額擬投資：（1）“6萬噸人造石墨負(fù)極材料一體化生產(chǎn)基地建設(shè)項目”，在四川省遂寧市蓬溪縣經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)新建建筑面積168,869.03㎡的生產(chǎn)基地，項目建成后，將新增高端人造石墨負(fù)極材料60,000噸/年的一體化生產(chǎn)能力，同時改善了半成品中途運輸?shù)某杀竞蛽p耗問題，是公司在負(fù)極材料降本增效的重要舉措，第5年達(dá)產(chǎn)后預(yù)計年均營業(yè)收入為20.48億元；（2）“研發(fā)中心建設(shè)項目”，購置研發(fā)樓，裝修實驗室并配置先進(jìn)的硬件研發(fā)設(shè)備和技術(shù)升級設(shè)備及軟件工具；（3）補(bǔ)充流動資金。
條款及定價分析：
翔豐華于2023年9月28日發(fā)布公告，將于2023年10月10公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，本次發(fā)行方式為網(wǎng)上優(yōu)先配售、網(wǎng)上向一般社會投資者發(fā)售。翔豐轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模8.00億元，債項評級AA-級，根據(jù)9月28日中債同等級企業(yè)債到期收益率6.2695%測算，債底約為86.08元，9月28日翔豐轉(zhuǎn)債平價為102.26元，債底保護(hù)性尚可。條款方面，三大條款中規(guī)中矩。
根據(jù)2023年9月28日翔豐華收盤價測算轉(zhuǎn)債平價為102.26元，以溢價率擬合和可比券的兩種方法分別進(jìn)行上市價格預(yù)測，結(jié)果如下：（1）參考我們溢價率擬合的模型，預(yù)計翔豐轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25.34%附近，對于9月28日平價，翔豐轉(zhuǎn)債上市價格預(yù)計在128.18元。（2）參考目前行業(yè)相同、評級相同的天能轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價率34.66%）及帝爾轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價率32.79%），預(yù)計翔豐轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率預(yù)計在30%-35%區(qū)間，對于9月28日平價，翔豐轉(zhuǎn)債上市價格預(yù)計在132.94-138.05元。預(yù)計一級市場申購風(fēng)險不高，上市后可積極關(guān)注。
風(fēng)險提示：
新能源補(bǔ)貼政策退坡、原材料價格波動、環(huán)保能耗風(fēng)險。
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