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市場(chǎng)回顧：9月中上旬權(quán)益、債市雙雙走弱，轉(zhuǎn)債經(jīng)歷平價(jià)估值雙殺，表現(xiàn)偏弱。9月最后5個(gè)交易日市場(chǎng)現(xiàn)積極信號(hào)（成交額回暖、外圍壓力下股指企穩(wěn)），中證轉(zhuǎn)債亦有小幅修復(fù)。結(jié)構(gòu)上，醫(yī)藥生物市場(chǎng)情緒企穩(wěn)后表現(xiàn)優(yōu)異，TMT多延續(xù)調(diào)整。
　　供需情況：供給收縮，需求穩(wěn)定。從供應(yīng)端看，9月僅7只新券發(fā)行，同、環(huán)比大幅減少，待發(fā)規(guī)模合計(jì)約381億元。從需求端看，公募、年金持可轉(zhuǎn)債面值相對(duì)穩(wěn)定，需求仍具一定韌性。
　　行業(yè)跟蹤：多品種價(jià)格回暖，中游開工率小幅提升。中上游多品種價(jià)格回暖，包括鋁、鈷、錫、鋼材、玻璃、滌綸長(zhǎng)絲、PVC、橡膠、環(huán)氧丙烷、煤焦油、純堿等；地產(chǎn)竣工端數(shù)據(jù)持續(xù)向好；黃雞價(jià)格回落，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)虧損進(jìn)一步拉大。
　　估值展望：高位震蕩或延續(xù)，壓力測(cè)試下當(dāng)前估值并不穩(wěn)固。截至9月28日百元溢價(jià)率為27.04%，處2022年以來(lái)的75.20%分位，當(dāng)前估值并不算低。展望10月份，估值或?qū)⒀永m(xù)高位震蕩，但在可能的壓力測(cè)試下當(dāng)前估值支撐力并不強(qiáng)。支撐面：1）權(quán)益市場(chǎng)信心小幅修復(fù)，2）長(zhǎng)假期間國(guó)內(nèi)消息面指向樂(lè)觀；3）增量政策有望繼續(xù)引導(dǎo)信心修復(fù)。壓力面：1）外圍環(huán)境波動(dòng)放大，2）長(zhǎng)端利率壓力仍存，壓力或傳導(dǎo)至轉(zhuǎn)債估值。
　　轉(zhuǎn)債市場(chǎng)展望：節(jié)后調(diào)整空間或有限，關(guān)注修復(fù)性反彈機(jī)會(huì)
　　國(guó)內(nèi)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均指向樂(lè)觀，積極的因素在積累：1）制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI均在修復(fù)，2）長(zhǎng)假期間消費(fèi)數(shù)據(jù)不弱。但同時(shí)，長(zhǎng)假期間美債、美元均釋放負(fù)面信號(hào)，地緣政治沖突再起，外圍環(huán)境波動(dòng)放大，北向難言企穩(wěn)。
　　外冷內(nèi)熱之下后市如何看？1）9月底權(quán)益市場(chǎng)成交額回暖股指企穩(wěn)；2）北向當(dāng)前凈賣出缺口超1700億元，有望回流。積極的信號(hào)已釋放，向下調(diào)整空間或有限，資金回流有期待，策略上可更積極，需要關(guān)注外圍擾動(dòng)發(fā)酵情況。
　　綜上，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)積極因素在積累，外圍雖有擾動(dòng)但影響邊際弱化，10月權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整空間或有限，轉(zhuǎn)債配置策略上建議適度傾向雙低及高價(jià)低估值類轉(zhuǎn)債，積極把握10月可能的修復(fù)性反彈。個(gè)券上建議關(guān)注如下結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：
　　1）主題投資或仍是當(dāng)前主線之一。在宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率陡峭前，由經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)板塊上修業(yè)績(jī)→抬升估值實(shí)現(xiàn)的雙擊或較難預(yù)期，此環(huán)境下相對(duì)不強(qiáng)調(diào)當(dāng)期業(yè)績(jī)、更重視中長(zhǎng)期市場(chǎng)空間的主題投資則具備相當(dāng)?shù)奈?。如新型工業(yè)化、AI、智能機(jī)器人等主題性投資機(jī)會(huì)Q4依然值得持續(xù)關(guān)注。
　　2）超跌后景氣度或預(yù)期有反轉(zhuǎn)的行業(yè)。Q3部分電子細(xì)分行業(yè)收入有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，修復(fù)態(tài)勢(shì)可期；醫(yī)藥板塊在反腐的打擊下急跌，市場(chǎng)預(yù)期當(dāng)前有企穩(wěn)之態(tài)。建議關(guān)注，華特轉(zhuǎn)債、永02轉(zhuǎn)債、漱玉轉(zhuǎn)債等。
　　3）政策或?yàn)橄乱浑A段經(jīng)濟(jì)修復(fù)的主要引導(dǎo)力量，關(guān)注政策強(qiáng)相關(guān)板塊。例如地產(chǎn)板塊政策逐步落地中，后續(xù)“城中村”改造仍有期待。以及產(chǎn)銷預(yù)期向好+政策利好的汽車板塊，包括新23轉(zhuǎn)債、精鍛轉(zhuǎn)債、拓普轉(zhuǎn)債。
　　4）金價(jià)快速調(diào)整后賠率或現(xiàn)的貴金屬板塊，包括恒邦轉(zhuǎn)債。
　　5）新券博弈機(jī)會(huì)仍可把握，關(guān)注優(yōu)質(zhì)新券，如九典轉(zhuǎn)02等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　轉(zhuǎn)債估值壓縮，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，政策落地不及預(yù)期，外圍市場(chǎng)擾動(dòng)等。