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10月13日，海關(guān)總署公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，以美元計(jì)，中國(guó)9月出口同比-6.2%，8月為-8.8%；進(jìn)口同比-6.2%，8月為-7.3%；貿(mào)易順差777.1億美元，8月為682億美元。
　　伴隨基數(shù)進(jìn)一步走低，出口讀數(shù)進(jìn)一步上行且略超預(yù)期。按兩年復(fù)合增速計(jì)，出口增速-0.9%，較上月收窄0.5pct。結(jié)構(gòu)上，汽車出口邊際回暖，手機(jī)受益于新機(jī)上市出口明顯偏強(qiáng)，中間品對(duì)出口的拖累也有明顯收窄。而勞動(dòng)密集型消費(fèi)品出口旺季表現(xiàn)偏平。國(guó)別中，傳統(tǒng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，以及俄羅斯等金磚國(guó)家對(duì)我國(guó)出口貢獻(xiàn)度進(jìn)一步回落。
　　1、出口：汽車?yán)瓌?dòng)轉(zhuǎn)強(qiáng)，消費(fèi)品旺季表現(xiàn)偏平
　　（1）消費(fèi)品出口繼續(xù)走弱。四類（服裝、鞋靴、箱包、玩具）非耐用消費(fèi)品同比-11.5%、兩年復(fù)合增速-6.3%、降幅繼續(xù)走擴(kuò)；四類合計(jì)環(huán)比-7.2%，雖好于去年9月，但仍顯著低于2020-2021年同期，圣誕季消費(fèi)出口整體偏平穩(wěn)。
　?。?）中間品對(duì)出口拖累大幅收窄。五類中間品（塑料制品、鋼材、鋁材、集成電路、通用設(shè)備）同比-5.1%，合計(jì)拖累出口約-0.6pct，也是今年4月以來最好表現(xiàn)；合計(jì)兩年復(fù)合增速亦回升至-2.3%。
　　（3）下游消費(fèi)：手機(jī)出口偏強(qiáng)，汽車回暖。9月受益于新機(jī)集中上市，手機(jī)出口環(huán)比+123%，顯著高于季節(jié)性。筆記本電腦拖累小幅收窄、但幅度有限。汽車同比+45%、兩年復(fù)合增速+82%、增速持平5月，均較上月明顯抬升，出口數(shù)量同比亦明顯回升，動(dòng)能偏強(qiáng)。
　?。?）國(guó)別：美歐日合計(jì)出口-9.9%、有所收窄，但占比繼續(xù)下滑至34%。東盟出口兩年復(fù)合增速改善，但占比回落至14.7%。金磚國(guó)家出口占比持平8月，同比+3.2%、兩年復(fù)合增速較下滑至+8.8%，主要受南非、巴西出口拖累。
　　總結(jié)看，9月低基數(shù)繼續(xù)支撐出口讀數(shù)，同時(shí)出口商品結(jié)構(gòu)上不乏亮點(diǎn)，動(dòng)能邊際好轉(zhuǎn)，汽車仍是較突出的強(qiáng)項(xiàng)，海外制造業(yè)PMI環(huán)比上行、生產(chǎn)修復(fù)或?qū)χ虚g品出口需求也有一定支撐。但另一方面，圣誕用品出口傳統(tǒng)旺季，而勞動(dòng)密集型消費(fèi)品出口動(dòng)力略低。整體看，9月出口讀數(shù)回暖更多由低基數(shù)支撐，個(gè)別分項(xiàng)（如手機(jī)）的改善持續(xù)性需要繼續(xù)觀察，出口價(jià)格對(duì)出口增速的支撐或在10月減弱；國(guó)別上，上半年支撐較強(qiáng)的非發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口動(dòng)能連續(xù)轉(zhuǎn)弱值得關(guān)注。
　　2、進(jìn)口：價(jià)格拖累突出，資源品、中間品進(jìn)口放緩
　　分商品：（1）上游資源品進(jìn)口數(shù)量邊際放緩、價(jià)格支撐轉(zhuǎn)強(qiáng)；（2）中間品進(jìn)口拖累擴(kuò)大；（3）下游商品進(jìn)口邊際改善、幅度有限。
　　總結(jié)而言，9月進(jìn)口表現(xiàn)略低于wind一致預(yù)期，拆分量?jī)r(jià)而言，價(jià)格的支撐作用相對(duì)更強(qiáng)，進(jìn)口“量”有待進(jìn)一步改善。去年9月恰逢疫情之后工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)階段、形成高基數(shù)，因此與生產(chǎn)相關(guān)的資源品、中間品進(jìn)口增速相對(duì)回落。與此同時(shí)，根據(jù)我們對(duì)工業(yè)企業(yè)庫(kù)存周期的判斷，當(dāng)前企業(yè)尚未大范圍進(jìn)入到“主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)”的階段、營(yíng)收增速繼續(xù)承壓，也體現(xiàn)在進(jìn)口“量”的表現(xiàn)略弱于“價(jià)”，后續(xù)企業(yè)補(bǔ)庫(kù)的開啟及對(duì)進(jìn)口的帶動(dòng)作用，需待后續(xù)寬信用政策發(fā)力生效。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：年末出口增速超預(yù)期上行，擾動(dòng)債市情緒。