>> 華創(chuàng)證券-9月通脹數(shù)據(jù)解讀：CPI下個增長窗口期在何時？-231013
| 上傳日期： |
2023/10/14 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,許洪波 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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周五上午統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，9月CPI同比持平，預(yù)期漲0.2%，前值漲0.1%；9月PPI同比降2.5%，預(yù)期降2.4%，前值降3%。具體來看：
一、9月CPI回落，下個增長窗口期在何時？
9月CPI同比、環(huán)比雙雙回落受旅游高基數(shù)影響較大。2023年暑期居民出行需求較為旺盛，7-8月CPI旅游價格累計上漲11.6%，創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來同期最高，9月暑期結(jié)束，旅游價格在高基數(shù)的作用下超季節(jié)性下降3.4%，但三季度累計來看旅游價格仍上漲7.8%（歷史最高），因此9月CPI數(shù)據(jù)的回落難證偽經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。值得注意的是，今年以來1月、4月、7月的傳統(tǒng)出行旺季旅游價格出現(xiàn)“旺季更旺”的特征，體現(xiàn)后疫情時代出行領(lǐng)域的報復(fù)性消費特征，預(yù)計在10月份或仍延續(xù)，需重點關(guān)注雙節(jié)假期出行需求可能對非食品項價格帶來的超季節(jié)性提振。
豬價漲幅或相對可控。從能繁母豬存欄量領(lǐng)先生豬出欄約10個月的產(chǎn)能周期來看，短期生豬供過于求格局有望改善，疊加四季度逐漸步入消費旺季，豬價存在上漲空間，但由于生豬產(chǎn)能在新的調(diào)控制度下變化幅度有限。
短期CPI或在1%以內(nèi)的低位區(qū)間震蕩，2024年2月或迎來較快增長。（1）中性情境：以2020年疫情發(fā)生前五年（2015-2019年）的環(huán)比均值作為季節(jié)性水平，模型顯示2023年10月-2024年1月CPI同比可能處于0-1%區(qū)間震蕩，2024年2月或在春節(jié)和低基數(shù)效應(yīng)下迎來大幅增長，同比有望突破1.5%。（2）進(jìn)一步考慮強(qiáng)勁的出行需求和豬價因素：出行大月的報復(fù)性消費延續(xù)可能會繼續(xù)提振非食品項價格，假設(shè)在2023年10月和2024年2月均影響CPI超季節(jié)性上行0.1個百分點；豬價漲幅可控情景下，假設(shè)36城豬肉零售價從15元/斤上升至20元/斤附近，2023年10-2024年2月每月上漲5%，2023年3月春節(jié)過后有所回落，則CPI同比改善速度或有所加快，2024年2月或突破2%。
二、CPI：節(jié)日效應(yīng)提振食品項，但豬價漲勢趨緩及出行價格回落帶來拖累
1、環(huán)比回落至0.2%：主要影響CPI的因素從大到小依次是：主要影響CPI的因素從大到小依次是：水果、雞蛋（0.11pct）＞油（0.1pct）＞其他消費品（0.06pct）＞豬（0）＞其他食品（-0.03ct）＞服務(wù)消費（-0.04pct）。
2、食品項：豬價漲勢放緩，節(jié)日效應(yīng)推動菜、蛋價上漲，環(huán)比下行至0.3%。
3、非食品項：油價和季節(jié)性因素（衣著、教育服務(wù)）支撐，但暑期結(jié)束出游價格沖高后回落效應(yīng)明顯，環(huán)比維持在0.2%。
三、PPI：原油產(chǎn)業(yè)鏈價格上漲疊加翹尾拖累緩解，同比降幅收窄至-2.5%
1、PPI環(huán)比：上行至0.4%，主要由生產(chǎn)資料中的原材料工業(yè)拉動。生產(chǎn)資料價格上漲0.5%，其中采掘工業(yè)價格上漲1.8%，原材料工業(yè)價格上漲1.3%，加工工業(yè)價格上漲0.1%，合計影響PPI上漲約0.37個百分點；下游的生活資料價格小幅上漲0.1%，影響PPI上升約0.03個百分點。
2、分行業(yè)：（1）工業(yè)生產(chǎn)者行業(yè)中價格上漲的行業(yè)數(shù)量在增加。（2）石油產(chǎn)業(yè)鏈價格上漲。國際油價上漲，繼續(xù)帶動國內(nèi)石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)等相關(guān)行業(yè)價格漲價。（3）金屬相關(guān)行業(yè)需求有所改善。主要包括黑色采選，有色冶煉和壓延加工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。
風(fēng)險提示：大宗商品價格超預(yù)期上漲，總需求超預(yù)期反彈
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