>> 華創(chuàng)證券-【債券周報(bào)】可轉(zhuǎn)債周報(bào)：市場(chǎng)或迎新一輪政策加碼，轉(zhuǎn)債后市如何看？-231015
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
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pdf 共16頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南 |
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市場(chǎng)或迎新一輪政策加碼，轉(zhuǎn)債后市如何看？
近期3項(xiàng)政策引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注，包括中央?yún)R金增持四大國有行、證監(jiān)會(huì)調(diào)整優(yōu)化融券相關(guān)制度以及1萬億國債用于基建的政策預(yù)期再次升溫。
復(fù)盤8月、9月兩輪政策脈沖下市場(chǎng)的表現(xiàn)，Q3國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)磨底，政策博弈預(yù)期升溫。穩(wěn)增長(zhǎng)政策兩次發(fā)力，轉(zhuǎn)債跟隨正股在短期內(nèi)大幅反彈，預(yù)期兌現(xiàn)后，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)偏弱修復(fù)數(shù)據(jù)影響下再次回落。因此，在政策刺激下，市場(chǎng)情緒將在短期內(nèi)受到提振，指數(shù)上漲，但持續(xù)性仍需國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面支撐。若缺乏數(shù)據(jù)支撐，資金將傾向于獲利了結(jié)，行情持續(xù)性較短。從結(jié)構(gòu)上看，行業(yè)輪動(dòng)較快，資金傾向于主題板塊，行情持續(xù)性相對(duì)較長(zhǎng)。
關(guān)注政策變量和三季報(bào)業(yè)績(jī)
市場(chǎng)或迎新一輪政策加碼，三季度業(yè)績(jī)是本輪行情持續(xù)性和博弈方向選擇的關(guān)鍵因素?？紤]三點(diǎn)：一是復(fù)盤前兩輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策脈沖下，市場(chǎng)在短期內(nèi)沖高，但資金呈現(xiàn)快速兌現(xiàn)的特征，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱的沖擊下，指數(shù)再次回落且跌幅和持續(xù)性均大于沖高時(shí)期。因此，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)情況還是市場(chǎng)最核心的主導(dǎo)因素，前期政策刺激需看到效果，以建立市場(chǎng)信心；二是，此前二季度業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，三季度宏觀數(shù)據(jù)顯示出回暖跡象，PMI連續(xù)三個(gè)月回升，9月出口數(shù)據(jù)進(jìn)一步上行且略超預(yù)期，8月單月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比轉(zhuǎn)正，此外四季度存在去年同期基數(shù)較低的邏輯，同比增速預(yù)期向好，因此三季報(bào)業(yè)績(jī)是否能夠確立“盈利底”將成為市場(chǎng)較大的預(yù)期差因素；三是三季報(bào)披露完畢后，市場(chǎng)將面臨5-6個(gè)月的業(yè)績(jī)空窗期，公司業(yè)績(jī)難以驗(yàn)證或證偽，因此三季度業(yè)績(jī)具有較強(qiáng)的指引性。
臨近年底，考慮止盈壓力，轉(zhuǎn)債需要防范債基止盈行為和債市資金擾動(dòng)。此前，我們提到四季度債市或仍存資金擾動(dòng)，凈值管理或是四季度常規(guī)操作，但難以形成負(fù)反饋。本周債市贖回壓力略現(xiàn)，10月10日至12日理財(cái)有申贖基金行為，轉(zhuǎn)債在11號(hào)也出現(xiàn)主動(dòng)壓估值情況。理財(cái)產(chǎn)品出于凈值管理和止盈壓力考慮，四季度申贖行為或更加頻繁，轉(zhuǎn)債估值存壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
海外風(fēng)險(xiǎn)不可忽視，或形成階段性擾動(dòng)。美國經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)較強(qiáng)韌性，美債利率維持高位，人民幣匯率貶值壓力仍存。此外，地緣政治和國際關(guān)系為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的最大不確定性因素，需密切關(guān)注中東和中美關(guān)系邊際變化。
后市，可關(guān)注：1）主題投資或仍是當(dāng)前主線之一。在宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率陡峭前，由經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)板塊上修業(yè)績(jī)→抬升估值實(shí)現(xiàn)的雙擊或較難預(yù)期，此環(huán)境下相對(duì)不強(qiáng)調(diào)當(dāng)期業(yè)績(jī)、更重視中長(zhǎng)期市場(chǎng)空間的主題投資則具備相當(dāng)?shù)奈?。如華為產(chǎn)業(yè)鏈、新型工業(yè)化、AI、智能機(jī)器人等主題性投資機(jī)會(huì)Q4依然值得持續(xù)關(guān)注，建議關(guān)注，春23轉(zhuǎn)債。2）超跌后景氣度或預(yù)期有反轉(zhuǎn)的行業(yè)。Q3部分電子細(xì)分行業(yè)收入有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，修復(fù)態(tài)勢(shì)可期；醫(yī)藥板塊在反腐的打擊下急跌，市場(chǎng)預(yù)期當(dāng)前有企穩(wěn)之態(tài)。建議關(guān)注，華特轉(zhuǎn)債、永02轉(zhuǎn)債、漱玉轉(zhuǎn)債、大豐轉(zhuǎn)債、耐普轉(zhuǎn)債。3）市場(chǎng)或迎新一輪政策加碼可能，關(guān)注政策強(qiáng)相關(guān)板塊。例如地產(chǎn)板塊政策逐步落地中，后續(xù)“城中村”改造仍有期待。以及產(chǎn)銷預(yù)期向好+政策利好的汽車板塊，包括新23轉(zhuǎn)債、精鍛轉(zhuǎn)債、華懋轉(zhuǎn)債。4）金價(jià)快速調(diào)整后賠率或現(xiàn)的貴金屬板塊，包括恒邦轉(zhuǎn)債。5）新券博弈機(jī)會(huì)仍可把握，關(guān)注優(yōu)質(zhì)新券。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
正股波動(dòng)較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、正股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期、外圍市場(chǎng)波動(dòng)等。
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