>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】存單周報(1002-1015)：季初寬松不及預(yù)期，存單“量跌價升”-231015
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
大小： |
1904KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南，宋琦 |
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供給方面，近兩周存單凈融資延續(xù)為負(fù)，期限結(jié)構(gòu)明顯拉長。近兩周（10月2日至10月15日）存單發(fā)行規(guī)模為4128.7億元，相較之前一周的3127.4億元，發(fā)行規(guī)模小幅回升；凈融資額-566.1億元，上周為-1827.4億元。截至10月15日，本月存單凈融資額-566.1億元。供給結(jié)構(gòu)上，近兩周國有行發(fā)行占比上升，由上周的28%上升至31%；股份行發(fā)行占比由上周38%下降至35%；城商行發(fā)行占比由上周28%下降至25%。期限方面，近兩周1M和3M品種發(fā)行偏弱，發(fā)行占比均出現(xiàn)較大幅度下行，6M及以上存單發(fā)行占比大幅上行，由上周30%上升至60%，其中6M期存單占比由15%升至25%，1Y期存單占比由12%升至34%，9M期存單占比保持2%不變，發(fā)行加權(quán)期限升至6.55個月（上周為4.18個月）。下周到期情況規(guī)模明顯增大，存單到期規(guī)模為8393.8億元，周度環(huán)比增加3699.5億元，到期主要集中在國股行和城商行，基于期限視角，6M和1Y存單到期金額最高，分別為2333.6億元和3082.8億元。
需求方面，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)和理財配置需求大幅走強(qiáng)，全市場募集率小幅下滑。（1）就配置機(jī)構(gòu)而言，三農(nóng)配置需求大幅走強(qiáng)，凈買入額轉(zhuǎn)正，由上周-503.56億元大幅上行至1072.91億元，為需求端最大支撐；理財機(jī)構(gòu)配置顯著增加，由上周267.94億元上行至805.49億元；其他機(jī)構(gòu)而言，貨幣市場基金和股份行為最大賣出方，分別為-945.45億元、-595.56億元；國有行存單需求減少，為-329.25億元（上周為442.83億元）。（2）本周全市場募集率由9月28日的91%小幅下行至87%，較上周明顯下行；分機(jī)構(gòu)看，城商行、股份行、國有行和農(nóng)商行存單募集率均有下降，分別由78%降至75%，由96%降至92%，由98%降至95%，由94%升至91%。
定價方面，股份行存單各期限利率變動不一，1Y-3M期限利差走擴(kuò)。（1）近兩周，股份行存單各期限利率變動不一，具體來看，1M品種大幅下行11BP，3M品種上行4BP，6M品種小上行1BP，9M品種小幅下行1BP，1Y品種大幅上行11BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差走擴(kuò)，由8BP走擴(kuò)至14BP，上行至9%左右的分位數(shù)水平（2019年以來，下同）。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差較上周縮窄14.86BP，利差分位數(shù)由60%下行至14%左右，農(nóng)商行與股份行利差較上周下行11BP，利差分位數(shù)位置由45%下行至13%附近。
估值方面，季末財政“少支”，政府債券繳款擾動以及逆回購到期摩擦之下資金寬松弱于預(yù)期，存單“量跌價升”，國股行1Y一二級存單定價上行至2.5%附近。9月28日至10月13日，1Y股份行存單發(fā)行利率上行11.2BP至2.5%附近，R007:15DMA下行3.2BP左右至1.99%附近，存單與資金價差上行13BP，處于36%左右的分位數(shù)位置；1Y國債利率上行1BP至2.18%，存單與國債價差走擴(kuò)，分位數(shù)上行至15%附近；此外，MLF-存單價差大幅下行至-1.22BP附近，價差分位數(shù)下行至13%附近，AAA等級中短票利率上行4.4BP，中短票-存單的價差下行至49%的分位數(shù)水平。
整體來看，隨著季初大量逆回購到期回收結(jié)束，對于資金面的摩擦有所減弱，資金預(yù)期短暫回歸平穩(wěn)，不過后續(xù)在政府債券集中繳款以及較大的稅期走款壓力下，預(yù)計資金寬松空間較為有限。供給方面，下周存單到期規(guī)模偏大在8000億元以上，續(xù)發(fā)壓力較此前幾周或有所加大，在資金預(yù)期仍有擾動的情況下，預(yù)計短期行情或較難有明顯修復(fù)。從配置價值來看，跨季后隨著資金收斂，存單提價，農(nóng)村機(jī)構(gòu)及理財對于存單的配置需求明顯回升，2.5%以上的1y國股行存單或具有較高配置性價比，存單大幅突破2.5%定價的概率或較低。
風(fēng)險提示：流動性超預(yù)期緊縮。
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