>> 華創(chuàng)證券-【債券日?qǐng)?bào)】廣泰轉(zhuǎn)債申購(gòu)價(jià)值分析：空港與應(yīng)急救援雙輪驅(qū)動(dòng)，新建基地?cái)U(kuò)產(chǎn)能-231017
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2023/10/18 |
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華創(chuàng)證券 |
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作者： |
周冠南 |
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需求不振致業(yè)績(jī)短期承壓，應(yīng)急救援業(yè)務(wù)占比提升
正股威海廣泰堅(jiān)持“雙主業(yè)”的產(chǎn)業(yè)定位，從事空港裝備產(chǎn)業(yè)、應(yīng)急救援裝備產(chǎn)業(yè)。公司深耕空港裝備領(lǐng)域30余年，為全球空港裝備的領(lǐng)跑者，擁有科技部認(rèn)定的行業(yè)唯一的“國(guó)家空港地面設(shè)備工程技術(shù)研究中心”、“航空地面裝備制造技術(shù)國(guó)家地方聯(lián)合工程實(shí)驗(yàn)室”，是亞洲最大、世界知名的空港地面設(shè)備專業(yè)生產(chǎn)廠家。目前公司產(chǎn)品品種數(shù)量位居全球第一，是機(jī)場(chǎng)全業(yè)務(wù)板塊、全鏈條供應(yīng)商。公司通過(guò)技術(shù)外延的方式，布局應(yīng)急救援保障裝備產(chǎn)業(yè)、無(wú)人機(jī)裝備產(chǎn)業(yè)、移動(dòng)醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)，將公司業(yè)務(wù)鏈延伸至多業(yè)務(wù)領(lǐng)域，逐步成長(zhǎng)為一家高端保障裝備供應(yīng)商，客戶涵蓋航空公司、機(jī)場(chǎng)、消防隊(duì)、軍隊(duì)等。2023年上半年，公司在國(guó)際市場(chǎng)取得重大突破，與全球領(lǐng)先的地服公司Menzies、Swissport、Dnata等公司以及國(guó)際知名空港裝備租賃公司TCR簽訂批量訂單，在國(guó)際市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了換道超車。
上半年業(yè)績(jī)相對(duì)承壓，二季度營(yíng)收環(huán)比改善。2019-2022年公司營(yíng)收規(guī)模先升后降，CAGR為-2.75%；歸母凈利潤(rùn)總體下降，CAGR為-10.25%。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.69億元，同比減少5.59%，主要受到宏觀環(huán)境影響、航空運(yùn)輸業(yè)市場(chǎng)需求波動(dòng)以及軍方客戶集中性采購(gòu)的影響，但同時(shí)隨著公司不斷推進(jìn)應(yīng)急救援裝備產(chǎn)品的技術(shù)升級(jí)，加強(qiáng)高端裝備的開發(fā)工作，市場(chǎng)需求不斷提升，一定程度上彌補(bǔ)了空港裝備疲軟帶來(lái)的負(fù)面影響；歸母凈利潤(rùn)為5,799.57萬(wàn)元，同比減少40.17%。單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.95億元，同比+1.81%，環(huán)比+25.79%；歸母凈利潤(rùn)2739.76萬(wàn)元，同比-19.52%，環(huán)比-12.90%。
新建臨港生產(chǎn)基地，智能化改造擴(kuò)張產(chǎn)能。本次發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的募集資金總額不超過(guò)人民幣70,000.00萬(wàn)元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額擬用于投入：（1）“應(yīng)急救援保障裝備生產(chǎn)基地項(xiàng)目（一期）”擬在山東省威海臨港投建應(yīng)急救援保障裝備生產(chǎn)基地，建成達(dá)產(chǎn)后將具備年產(chǎn)520臺(tái)高端消防裝備、救援保障裝備和移動(dòng)醫(yī)療裝備的產(chǎn)能規(guī)模。預(yù)計(jì)建設(shè)期為30個(gè)月，按照各類產(chǎn)品預(yù)計(jì)銷售價(jià)格130.00~240.00萬(wàn)元/臺(tái)測(cè)算，完全達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年均營(yíng)業(yè)收入10.48億元，年均凈利潤(rùn)9,518.82萬(wàn)元。（2）“羊亭基地智能化改造項(xiàng)目”擬在羊亭基地對(duì)現(xiàn)有生產(chǎn)車間進(jìn)行升級(jí)改造并擴(kuò)建立體倉(cāng)庫(kù)，通過(guò)引進(jìn)噴粉線、電泳線、五軸數(shù)控加工中心、數(shù)控龍門鏜銑床等先進(jìn)設(shè)備對(duì)現(xiàn)有下料車間、涂裝車間、機(jī)加工車間改造升級(jí)新建自動(dòng)化立體倉(cāng)庫(kù)，建成達(dá)產(chǎn)時(shí)將實(shí)現(xiàn)新增95臺(tái)空港裝備的生產(chǎn)能力。預(yù)計(jì)建設(shè)期為12個(gè)月，按照各類產(chǎn)品預(yù)計(jì)銷售價(jià)格120.00~280.00萬(wàn)元/臺(tái)測(cè)算，完全達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年均營(yíng)業(yè)收入1.76億元，年均凈利潤(rùn)2,054.04萬(wàn)元。（3）補(bǔ)充流動(dòng)資金。
條款及定價(jià)分析：
威海廣泰于2023年10月16日發(fā)布公告，將于2023年10月18公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，本次發(fā)行方式為網(wǎng)上優(yōu)先配售、網(wǎng)上向一般社會(huì)投資者發(fā)售。廣泰轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模7.00億元，債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA-級(jí)，根據(jù)10月16日中債同等級(jí)企業(yè)債到期收益率6.3161%測(cè)算，債底約為83.46元，10月16日廣泰轉(zhuǎn)債平價(jià)為98.51元，債底保護(hù)性尚可。條款方面，三大條款中規(guī)中矩。
根據(jù)2023年10月16日威海廣泰收盤價(jià)測(cè)算轉(zhuǎn)債平價(jià)為98.51元，以溢價(jià)率擬合和可比券的兩種方法分別進(jìn)行上市價(jià)格預(yù)測(cè)，結(jié)果如下：（1）參考我們溢價(jià)率擬合的模型，預(yù)計(jì)廣泰轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在27.17%附近，對(duì)于10月16日平價(jià)，廣泰轉(zhuǎn)債上市價(jià)格預(yù)計(jì)在125.27元。（2）參考目前行業(yè)相同、平價(jià)相近的三角轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率33.02%）及航新轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率40.38%），預(yù)計(jì)廣泰轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率預(yù)計(jì)在35%-40%區(qū)間，對(duì)于10月16日平價(jià)，廣泰轉(zhuǎn)債上市價(jià)格預(yù)計(jì)在132.99-137.91元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
軍品審價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、投資項(xiàng)目效益未達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)。
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