>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀：經(jīng)濟動能延續(xù)改善，斜率略超預(yù)期-231018
| 上傳日期： |
2023/10/19 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,靳曉航 |
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此報告為加密報告 |
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債市策略：9月基本面動能延續(xù)企穩(wěn)回升態(tài)勢，特別是代表內(nèi)需的消費、制造業(yè)投資、基建投資等多個分項超預(yù)期。對于債市而言，四季度或繼續(xù)處于“寬信用”驗證期。（1）數(shù)據(jù)方面，三季度經(jīng)濟增速超預(yù)期之下，全年較大概率實現(xiàn)“5%”的增速目標(biāo)，四季度“穩(wěn)增長”壓力相對下降。而考慮到經(jīng)濟彈性的修復(fù)需要時間，預(yù)計四季度經(jīng)濟內(nèi)生動能持穩(wěn)的概率較高，邊際上，經(jīng)濟數(shù)據(jù)對債市的指引將比較有限。（2）政策方面，我們認(rèn)為仍不排除年內(nèi)“寬信用”政策繼續(xù)加碼、提前布局明年“開門紅”的可能性，同時債券供給、專項債提前批額度下達(dá)等“寬信用”擾動仍在，以及集中繳款壓力之下的資金變化是短期債市關(guān)注焦點，建議“多看少動”為宜。
GDP：（1）三季度消費貢獻繼續(xù)攀升。三季度經(jīng)濟動能環(huán)比明顯修復(fù)，GDP（不變價）同比+4.9%，三季度GDP季調(diào)環(huán)比+1.3%，高于二季度的+0.5%，經(jīng)濟動能邊際改善。
?。?）四季度增長壓力下降，全年實現(xiàn)“5%”增速目標(biāo)難度不大，提供三個視角：一是，四季度再次進入低基數(shù)階段，經(jīng)濟讀數(shù)大概率高于三季度。二是，按統(tǒng)計局披露四季度增速高于4.4%即可實現(xiàn)全年增速目標(biāo)，我們測算該增速基本對應(yīng)2023年二季度的經(jīng)濟動能，因此實現(xiàn)難度不大。三是，按當(dāng)前（三季度）經(jīng)濟增長強度外推，則四季度增速有望達(dá)到5.2%，對應(yīng)全年增速約5.2%。
9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀：
1、基建：高基數(shù)之下，韌性突出。窄口徑、全口徑基建當(dāng)月增速分別+5.0%、+6.8%，好于傳統(tǒng)季節(jié)性表現(xiàn)，環(huán)比增速也超過去年同期政策性金融工具支持下的表現(xiàn)，或與8、9月專項債發(fā)行支出加快有關(guān)。
2、房地產(chǎn)：投資降幅小幅走擴，但施工改善。9月地產(chǎn)投資當(dāng)月增速-11.3%，較8月回落0.3pct；商品房銷售面積同比-10.1%，住宅-21.1%，兩年復(fù)合增速改善4-5pct，新政落地疊加“金九”旺季提振，但反彈高度比較有限，待政策效果繼續(xù)釋放。
3、制造業(yè)投資：增速連月回升，投資動能改善。9月制造業(yè)投資當(dāng)月增速+7.9%，繼續(xù)上升0.8pct，其中上游多個行業(yè)投資改善貢獻邊際增量，中游、下游延續(xù)偏強。
4、消費：居民消費支出意愿繼續(xù)回升。9月社零同比+5.5%，超市場預(yù)期，四年復(fù)合增速繼續(xù)上升、增速持平今年6月表現(xiàn)，主要源于可選商品零售繼續(xù)回暖。三季度居民人均消費支出占人均可支配收入比重升至52%，為有統(tǒng)計以來（2013年至今）同期最高。
5、工業(yè)：生產(chǎn)動能持續(xù)偏強。9月工業(yè)增加值同比+4.5%，環(huán)比（季調(diào)）+0.36%，略低于季節(jié)性，僅高于2021年9月（2019年以來），但也有8月偏強的影響。工增兩年復(fù)合增速+5.7%，繼續(xù)上升，生產(chǎn)實際動能維持強勢。
6、就業(yè)：9月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率下降0.2pct至5.0%，好于歷年同期。往年8-12月失業(yè)率多先下后平，四季度失業(yè)率或季節(jié)性持平在9月水平附近，全年達(dá)標(biāo)“5.5%”的難度不大。
風(fēng)險提示：“寬信用”政策提前布局，債市情緒承壓
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