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截至2023年10月20日，大金融債存續(xù)規(guī)模為12萬(wàn)億元，為近年來(lái)市場(chǎng)收益挖掘的重要品種。其中銀行、證券、保險(xiǎn)、AMC、金融租賃存續(xù)債債規(guī)模較大，均在1000億以上，合計(jì)規(guī)模占比高達(dá)99%。結(jié)合當(dāng)前存續(xù)債規(guī)模、收益率以及抗跌性來(lái)看，對(duì)大金融債各品種有以下判斷：
　　1、銀行債體量規(guī)模最大，市場(chǎng)關(guān)注度較高。其中銀行二永債兼具流動(dòng)性、安全性、收益率三重屬性，市場(chǎng)成交較為活躍，流動(dòng)性遠(yuǎn)高于其他大金融債品種。受此影響銀行二永債估值波動(dòng)較大，市場(chǎng)往往對(duì)其采取波段交易策略。
　　2、券商債存續(xù)債規(guī)模以及流動(dòng)性僅次于銀行債，且剩余期限較短，成交活躍較高。券商債分為券商短融、券商普通公司債，券商次級(jí)永續(xù)債以及券商次級(jí)非永續(xù)債，其中券商普通公司債存續(xù)債規(guī)模最大，流動(dòng)性優(yōu)于其次級(jí)債。券商債整體收益率偏低，市場(chǎng)調(diào)整下估值波動(dòng)較小，抗跌性相對(duì)較強(qiáng)。
　　3、保險(xiǎn)債均為次級(jí)債，收益率存在一定品種溢價(jià)。保險(xiǎn)次級(jí)債主要用于補(bǔ)充保險(xiǎn)公司資本，當(dāng)前存續(xù)債規(guī)模為3000億左右，僅次于銀行債、券商債。由于保險(xiǎn)次級(jí)債機(jī)構(gòu)互持現(xiàn)象較為顯著，其流動(dòng)性相對(duì)偏低。此外，在行情發(fā)生變化之下，保險(xiǎn)次級(jí)債的調(diào)整幅度也往往小于其他金融債，抗跌性相對(duì)較好。
　　4、AMC存續(xù)債規(guī)模次于銀行、證券、保險(xiǎn)，流動(dòng)性一般，抗跌性較好。發(fā)行主體為信達(dá)、長(zhǎng)城、東方、華融四大全國(guó)性資產(chǎn)管理公司，其央企股東背景較為雄厚，外部支持能力較大。當(dāng)前AMC金融債收益率較高，主要系其存在一定基本面瑕疵。
　　大金融債各品種配置價(jià)值綜合分析
　　1、大金融債各品種收益率全梳理：當(dāng)前大金融債整體估值收益率為3.53%，對(duì)應(yīng)行權(quán)剩余期限均值為2.14年。其中AMC、農(nóng)商行、保險(xiǎn)等品種金融債絕對(duì)收益率較高，且存續(xù)債規(guī)模均在1000億元以上；證券、AIC、消費(fèi)金融等品種金融債收益率較低。分期限來(lái)看，AMC、農(nóng)商行、保險(xiǎn)等品種金融債1年以內(nèi)收益率分別為4.15%、3.85%、4.31%，吸引力較大。城商行、汽車金融等品種金融債1-2年期收益率分別為3.65%、3.39%，存在一定收益挖掘空間。
　　2、近期估值波動(dòng)中哪些品種相對(duì)抗跌：9月上旬以來(lái)，受寬信用政策密集落地、匯率及資金波動(dòng)擾動(dòng)、理財(cái)贖回等因素影響，大金融債整體估值收益率出現(xiàn)明顯調(diào)整，國(guó)股行金融債尤為顯著。當(dāng)前大金融債整體估值收益率較8月末上行27BP，其中國(guó)股行、金融租賃等品種金融債估值收益率上行幅度超30BP，反映出流動(dòng)性較好的品種往往估值波動(dòng)更大，而證券、保險(xiǎn)、AMC等品種金融債調(diào)整幅度較小，上行幅度25BP左右，相對(duì)更為抗跌。
　　考慮到當(dāng)前信用債市場(chǎng)環(huán)境處于調(diào)整階段，銀行二永債估值波動(dòng)較大，短端品種修復(fù)機(jī)會(huì)值得關(guān)注，長(zhǎng)端需警惕四季度發(fā)行節(jié)奏提速可能帶來(lái)的擾動(dòng)。保險(xiǎn)、AMC等品種較其他金融債相對(duì)抗跌，且其收益率具有較大吸引力，票息保護(hù)較為充足，同時(shí)存續(xù)規(guī)模為較大，可投資空間充裕，關(guān)注其短端品種的高票息投資機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生帶來(lái)信用市場(chǎng)沖擊；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或存在一定偏差。