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資金預(yù)期收斂階段，央行操作較為積極
　　上周在繳款因素?cái)_動(dòng)下，資金面表現(xiàn)偏緊，央行公開(kāi)市場(chǎng)較積極配合。（1）上周央行MLF維持超額續(xù)作2890億元（年內(nèi)最高凈投放），積極補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性。（2）短期流動(dòng)性方面，在資金預(yù)期相對(duì)緊張階段，央行公開(kāi)市場(chǎng)靈活調(diào)整。周四至周五銀行單日融出規(guī)模明顯下滑，央行周四逆回購(gòu)凈投放加碼至1820億元，周五大幅加碼至7330億元，單日凈投放規(guī)模僅次于2023年1月6日，與周四銀行體系融出下滑規(guī)模較為接近。
　　流動(dòng)性補(bǔ)充以短期為主、方式較靈活，資金預(yù)期或仍有壓力
　　（1）資金缺口：下周政府債券總繳款在8530億元，凈繳款規(guī)模在5463億元；繳稅規(guī)?；蛟?.5-1.7萬(wàn)億附近；此外，下周存單到期4738億元，而10月以來(lái)單周凈融資持續(xù)為負(fù)，銀行體系整體資金缺口仍然較緊張。（2）央行操作：當(dāng)前央行操作靈活應(yīng)對(duì)，但若僅以大額短期逆回購(gòu)?fù)斗帕鲃?dòng)性，資金預(yù)期改善空間或相對(duì)有限，重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)投放方式的選擇，四季度不排除降準(zhǔn)降息的可能。（3）匯率擾動(dòng)：中美利差倒掛程度已經(jīng)達(dá)到2006年以來(lái)的最高水平，匯率壓力相對(duì)偏大，逆周期因子（倒算值）調(diào)整時(shí)間較長(zhǎng)，調(diào)整幅度在1000bp以上，內(nèi)外均衡或?qū)Y金寬松或形成一定制約。
　　美債收益率再創(chuàng)新高，后續(xù)走勢(shì)怎么看？
　?。?）上周美債收益率持續(xù)沖高，不斷突破2007年以來(lái)高點(diǎn)，其中期限溢價(jià)推動(dòng)近期10年期美債收益率大幅飆升。（2）以史為鑒：參照1983年以來(lái)六輪加息周期表現(xiàn)，一是加息尾聲階段，美債收益率多數(shù)上行，2年期、10年期美債收益率分別上行約20-68BP、9-76BP，本輪2年、10年美債已上行16BP、92BP；二是等待降息的平穩(wěn)階段，美債收益率普遍下行。（3）短期美債或維持高位震蕩：對(duì)于本輪加息周期而言，短端收益率走勢(shì)主要關(guān)注政策指引，中長(zhǎng)期收益率在經(jīng)濟(jì)韌性、美債供需失衡影響下或維持高位震蕩。
　　人大常委會(huì)窗口期，關(guān)注財(cái)政預(yù)算是否調(diào)整
　　歷年中央財(cái)政預(yù)算調(diào)整，均需通過(guò)全國(guó)人大常委會(huì)審議，1998-2000年曾出現(xiàn)上調(diào)赤字、增發(fā)國(guó)債的現(xiàn)象。以?xún)蓵?huì)制定的3%赤字率安排和3.88萬(wàn)億赤字規(guī)模來(lái)推測(cè)，四季度仍有8000億國(guó)債凈融資，若赤字率上調(diào)至3.6%，則赤字規(guī)模將擴(kuò)大7800億，若赤字率上調(diào)至3.8%，則赤字規(guī)模將擴(kuò)大近1萬(wàn)億，或?qū)е潞罄m(xù)國(guó)債凈融資邊際上行，供給高峰期“寬信用”預(yù)期對(duì)債市擾動(dòng)或持續(xù)。
　　債市策略：短端占優(yōu)，長(zhǎng)端宜審慎
　　稅期和繳款壓力下，短期資金面預(yù)期相對(duì)不穩(wěn)，長(zhǎng)端面臨“寬信用”擾動(dòng)，債市逆風(fēng)因素偏多，建議機(jī)構(gòu)“多看少動(dòng)”。（1）長(zhǎng)端：特殊再融資債供給放量、專(zhuān)項(xiàng)債提前批額度或?qū)⑾逻_(dá)、中央政府存在調(diào)整赤字規(guī)模的可能、“寬信用”政策預(yù)期尚未緩和，長(zhǎng)端面臨的逆風(fēng)因素仍然較多。（2）短端：稅期和繳款可能加大資金面摩擦，短期隔夜資金價(jià)格下行難度加大，資金預(yù)期相對(duì)不穩(wěn)；不過(guò)從配置角度而言，目前短端賠率明顯升高、票息價(jià)值凸顯，待后續(xù)稅期以及繳款的短期擾動(dòng)減弱后，資金放松或帶動(dòng)短端品種迎來(lái)修復(fù)機(jī)會(huì)。
　　下周關(guān)注：（1）人大常委會(huì)中央政府加杠桿的可能：人大常委會(huì)召開(kāi)進(jìn)程中，中央政府加杠桿程度或加碼，市場(chǎng)對(duì)國(guó)債增發(fā)的預(yù)期升溫，四季度國(guó)債發(fā)行規(guī)模有望放量。（2）稅期資金面走勢(shì)：下周政府債券及稅期走款疊加，資金缺口仍然偏大，關(guān)注央行對(duì)沖方式選擇。（3）工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)：9月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月增速有望進(jìn)一步修復(fù)，名義庫(kù)存增速或低位震蕩，關(guān)注營(yíng)收增速是否改善，以及上游行業(yè)去庫(kù)進(jìn)度情況。（4）海外方面：重點(diǎn)關(guān)注下周五公布的核心PCE物價(jià)指數(shù)，為美聯(lián)儲(chǔ)重點(diǎn)參考的通脹指標(biāo)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊，寬信用進(jìn)度超預(yù)期。