>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】國債增發(fā)，對債市影響幾何？-231025
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2023年10月24日，十四屆全國人大常委會第六次會議表決通過了關于批準國務院增發(fā)國債和2023年中央預算調整方案的決議，繼2000年以來時隔23年再度在年內上調中央財政赤字，將在今年四季度增發(fā)1萬億元國債。
一、1萬億國債增發(fā)：源于中央財政赤字上調，用于災后重建等領域
可沿著資金鏈自上到下對本次國債增發(fā)和使用流程進行解構。（1）資金來源：提高中央財政赤字→發(fā)行國債。（2）資金流向：國債資金→轉移支付給地方→災后重建等八大領域。（3）資金使用：強調高效和規(guī)范。包括積極有序做好國債發(fā)行和項目前期準備工作、及時啟動國債發(fā)行工作、做好預算下達工作，推動加快形成實物工作量等；加強績效管理、財會監(jiān)督、審計監(jiān)督，納入財政直達機制、開展常態(tài)化監(jiān)管等方式確保資金按規(guī)定用途使用。
二、相較歷史的國債增發(fā)，本次有何異同？
相較歷史調增赤字，本次調整時點較為靠后、資金可跨年結轉使用，體現(xiàn)明年財政靠前發(fā)力的傾向。1998-2000年在亞洲金融危機影響下穩(wěn)經濟壓力較大，也曾出現(xiàn)上調赤字、增發(fā)國債、資金用于基建投入來拉動經濟增長的現(xiàn)象，但基本上是在8月份的人大常委會上進行審議，且資金并未跨年使用。
對比近年以特別國債形式的國債增發(fā)。不同點：（1）本次國債增發(fā)納入中央一般公共預算。往年特別國債發(fā)行均納入中央政府性基金預算。（2）本次國債本息均由中央財政負擔。最近一次特別國債增發(fā)是2020年的抗疫特別國債，國債利息由中央財政負擔，但地方財政承擔本金的償還責任。相同點：均轉移支付至地方支持項目，管理方式類似。抗疫特別國債資金轉移給地方有70%用于基礎設施建設，并納入中央財政直達資金監(jiān)控系統(tǒng)全程監(jiān)控，可全額作為項目資本金、較專項債資金使用更加靈活，本次國債增發(fā)“作為特別國債管理”、“納入直達資金機制”，或可參考“抗疫特別國債”的資金使用情況進行跟蹤。
三、債市影響：資金不必過于擔憂，持續(xù)關注寬信用效果
1、資金影響：集中繳款有擾動但收緊風險或可控。（1）四季度國債供給放量：按調增后的4.16萬億中央財政赤字計算，四季度國債凈融資或在1.8萬億附近，暫按2023年四季度國債發(fā)行計劃進行測算，10-12月國債凈融資或分別為0.25萬億，0.55萬億和1萬億。（2）11-12月政府債券或維持單月1.1萬億，繳款對于資金短期影響和對于資金預期的擾動依然存在。四季度資金預期的企穩(wěn)或仍需總量政策落地傳遞政策信號，寬松可期，資金收緊風險或可控。
2、寬信用影響：全年GDP增速有望達到5.4%以上。（1）GDP：根據財政安排“增發(fā)國債資金計劃年內使用5000億，結轉2024年使用5000億”，僅考慮直接帶動，預計有望提振四季度GDP增速上升1.5pct左右，帶動全年GDP增速上升0.4pct。假設按原2023年GDP增速5.0%的情形，增量之下，四季度、全年GDP增速分別有望升至5.9%、5.4%。（2）基建：財務支出法下，年內5000億項目支出增量預計提振基建投資增速上升2.4個百分點左右。預計全口徑基建投資增速或從9.0%附近上升至11.4%左右，其中11、12月單月增速或升至20%附近。
3、債市策略：寬信用政策預期定價較為充分，后續(xù)觀察政策落地效果及供給的資金擾動，長端或維持高位盤整，短端或可等待11月的修復機會。后續(xù)一是觀察寬信用政策落地效果，二是從債券供給增量角度觀察對于資金的影響，年內后者擾動或大于前者。寬信用政策對于基建的帶動作用較為明顯，但考慮到地產修復節(jié)奏依然偏緩，政策效果釋放完畢后經濟內生動能持續(xù)向好的幅度和速度仍需觀察，收益率上行幅度或可控，10年期國債或在2.65%-2.75%高位盤整。資金面臨供給放量擾動，但考慮到央行或配合財政發(fā)力，維持資金總量平衡，仍可按照資金中樞略偏高于政策利率5-10BP進行定價，則當前短端品種定價較為合理，短久期票息策略是當前政策發(fā)力環(huán)境下的較優(yōu)選擇。
風險提示：國債供給節(jié)奏較快，流動性超預期收緊。
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