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內(nèi)外失據(jù)權(quán)益市場調(diào)整，后市不必太悲觀
　　略超預(yù)期的三季度經(jīng)濟(jì)讀數(shù)，使得全年“5%”經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)對于今年四季度的壓力放緩，市場對于后續(xù)穩(wěn)增長政策的預(yù)期出現(xiàn)明顯回落。但考慮到政策布局明年必要性較高，在本輪市場情緒釋放后，四季度增量政策的預(yù)期差仍值得關(guān)注。
　　美債、美元尚未見拐點(diǎn)，北向難言企穩(wěn)（若以2022-11-11起算，北向累計(jì)凈買入最高約3300億元，截至本周五已較最高點(diǎn)凈流出1700億元）。而近期中央?yún)R金增持、平準(zhǔn)基金落地的呼聲漸強(qiáng)，若有“國家隊(duì)”資金對沖，在股指靠近2022年以來低點(diǎn)的當(dāng)下，至少北向的負(fù)面影響或?qū)⑦呺H弱化。
　　轉(zhuǎn)債估值壓至支撐位，關(guān)注修復(fù)機(jī)會
　　截至本周五百元溢價率相較9月28日壓縮3.67 pcts至23.36%。后市從轉(zhuǎn)債估值三要素分析：1）權(quán)益市場：權(quán)益市場負(fù)面情緒有所釋放，考慮Q4或有的“國家隊(duì)”資金、政策預(yù)期差等影響，后市對轉(zhuǎn)債估值的施壓相對可控；2）長端利率：多空交織下，除非Q4有超預(yù)期財(cái)政政策落地，長端利率大幅向上突破的可能性偏低，也即來自利率的壓力相較9月有所緩解；3）機(jī)構(gòu)行為：考慮到年底出現(xiàn)理財(cái)贖回負(fù)反饋的概率不大，關(guān)注理財(cái)年底的季節(jié)性行為。綜上，后市轉(zhuǎn)債估值積極的因素多于壓力面，且歷史看23%處呈現(xiàn)為較強(qiáng)的支撐位，估值壓縮空間或有限。
　　轉(zhuǎn)債估值修復(fù)機(jī)會我們以溢價率偏離度為核心指標(biāo)，篩選出9月28日至10月20日實(shí)際估值壓縮靠前的40只轉(zhuǎn)債，建議結(jié)合個券基本面的研究，關(guān)注相關(guān)個券的估值修復(fù)機(jī)會。其中溢價率偏離度為轉(zhuǎn)債實(shí)際轉(zhuǎn)股溢價率與其平價對應(yīng)的均衡溢價率的偏離度，數(shù)字越大代表實(shí)際估值越高于合理水平；△溢價率偏離度則為期末減去期初的偏離度，數(shù)字越小代表區(qū)間內(nèi)實(shí)際估值壓縮越大。
　　后市，可關(guān)注：1）主題投資或仍是當(dāng)前主線之一。在宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率陡峭前，由經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)板塊上修業(yè)績→抬升估值實(shí)現(xiàn)的雙擊或較難預(yù)期，此環(huán)境下相對不強(qiáng)調(diào)當(dāng)期業(yè)績、更重視中長期市場空間的主題投資則具備相當(dāng)?shù)奈ΑＨ缛A為產(chǎn)業(yè)鏈、減肥藥、新型工業(yè)化、AI、智能機(jī)器人等主題性投資機(jī)會Q4依然值得持續(xù)關(guān)注，建議關(guān)注，春23轉(zhuǎn)債、美諾轉(zhuǎn)債。2）超跌后景氣度或預(yù)期有反轉(zhuǎn)的行業(yè)。Q3部分電子細(xì)分行業(yè)收入有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長，修復(fù)態(tài)勢可期；醫(yī)藥板塊在反腐的打擊下急跌，市場預(yù)期當(dāng)前有企穩(wěn)之態(tài)。建議關(guān)注，華特轉(zhuǎn)債、永02轉(zhuǎn)債、漱玉轉(zhuǎn)債、大豐轉(zhuǎn)債、耐普轉(zhuǎn)債、英力轉(zhuǎn)債。3）政策預(yù)期下修后，關(guān)注Q4可能存在的預(yù)期差。例如地產(chǎn)板塊政策逐步落地中，后續(xù)“城中村”改造仍有期待。以及產(chǎn)銷預(yù)期向好+政策利好的汽車板塊，包括新23轉(zhuǎn)債、精鍛轉(zhuǎn)債、華懋轉(zhuǎn)債。4）全球地緣政治格局動蕩的背景下可關(guān)注貴金屬板塊，包括恒邦轉(zhuǎn)債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　正股波動較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、正股業(yè)績增長不及預(yù)期、外圍市場波動等。