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供給方面，本周存單凈融資大幅增加，期限結(jié)構(gòu)壓縮。本周（10月23日至10月29日）存單發(fā)行規(guī)模為6353.2億元，相較上周的5166.0億元，發(fā)行規(guī)模小幅回升；凈融資額1614.6億元，上周為-3227.8億元。截至10月29日，本月存單凈融資額-2249.9億元。供給結(jié)構(gòu)上，本周國(guó)有行發(fā)行占比下降，由上周的37%下降至24%；股份行發(fā)行占比由上周25%小幅下行至24%；城商行發(fā)行占比由上周26%大幅上行至42%。期限方面，本周1M和3M品種發(fā)行占比均出現(xiàn)上行，其中1M存單發(fā)行占比由13%上行至19%，3M存單占比由14%大幅上行至42%，6M及以上存單發(fā)行占比明顯下行，由上周73%下行至39%，其中6M期存單占比由51%大幅降至18%，9M期存單占比由2%小幅升至4%，1Y期存單占比由20%下降至16%，存單發(fā)行加權(quán)期限降至4.91個(gè)月附近（上周為6.22個(gè)月）。下周到期情況規(guī)模下降，存單到期規(guī)模為4145.0億元，周度環(huán)比減少593.1億元，到期主要集中在股份行、國(guó)有行和城商行，基于期限視角，9M和1Y存單到期金額最高，分別為1808.3億元和1365.2億元。
　　需求方面，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)配置需求轉(zhuǎn)正，但增配規(guī)模仍偏弱，理財(cái)配置需求下降，全市場(chǎng)募集率小幅下滑。（1）就配置機(jī)構(gòu)而言，三農(nóng)配置需求小幅轉(zhuǎn)正，凈買入額由上周-8.57億元上行至284.76億元；理財(cái)機(jī)構(gòu)配置大幅下降，由上周844.86億元下行至323.9億元，但仍為需求端最大支撐；其他機(jī)構(gòu)而言，貨幣市場(chǎng)基金和城商行為最大賣出方，分別為-611.32億元、-249.79億元；基金公司和國(guó)有行存單需求下降，分別由128.01億元降至41.82億元，由198.11億元降至176.74億元。（2）本周全市場(chǎng)募集率由10月20日的83%繼續(xù)下行至81%，較上周小幅下行；分機(jī)構(gòu)看，城商行存單募集率由71%上行至74%，股份行、國(guó)有行和農(nóng)商行存單募集率均有下降，分別由87%降至84%，由95%降至94%，由86%降至85%。
　　定價(jià)方面，股份行存單各期限利率均有上行，1Y-3M期限利差收窄。（1）本周，股份行存單各期限利率均有上行，具體來(lái)看，1M品種上行25BP，3M品種上行9BP，6M品種上行6BP，9M品種上行4BP，1Y品種上行1BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差收窄，由14BP收窄至6BP，下行至1%左右的分位數(shù)水平（2019年以來(lái)，下同）。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差較上周擴(kuò)大5.37BP，利差分位數(shù)由10%上行至26%左右，農(nóng)商行與股份行利差較上周上行7.21BP，利差分位數(shù)位置由8%上行至31%附近。
　　估值方面，繳款擾動(dòng)減弱，資金預(yù)期有所緩和，階段性負(fù)債壓力下，存單繼續(xù)提價(jià)。10月20日至10月27日，1Y股份行存單發(fā)行利率上行1.29BP至2.59%附近，1Y國(guó)有行存單發(fā)行利率上行至2.57%附近，R007:15DMA上行15.6BP左右至2.36%附近，股份行存單與資金價(jià)差下行14BP，處于18%左右的分位數(shù)位置；1Y國(guó)債利率下行3BP至2.28%，股份行存單與國(guó)債價(jià)差走擴(kuò)，分位數(shù)上行至12%附近；此外，MLF-存單價(jià)差小幅下行至-9.29BP附近，價(jià)差分位數(shù)下行至10%附近，AAA等級(jí)中短票利率上行1.73BP，中短票-存單的價(jià)差上行至67%的分位數(shù)水平。
　　整體來(lái)看，月末大行信貸投放或有發(fā)力，銀行階段性負(fù)債短缺，且央行僅以7天逆回購(gòu)?fù)斗哦唐诹鲃?dòng)性，市場(chǎng)對(duì)于中期流動(dòng)性預(yù)期依然偏謹(jǐn)慎，造成10月末“資金松，存單緊”的格局。農(nóng)村機(jī)構(gòu)和理財(cái)對(duì)存單的買盤(pán)力量減弱，一級(jí)募集率下行至80%附近的低位，1年期國(guó)股行存單定價(jià)上行至2.6%附近，AAA等級(jí)二級(jí)存單在2.58%附近震蕩?？缭潞笮刨J沖刺壓力減弱，負(fù)債壓力或邊際緩和，預(yù)計(jì)存單定價(jià)在2.6%以上繼續(xù)大幅調(diào)整的空間或較為有限，當(dāng)前位置配置性價(jià)比提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期緊縮。