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代銷收入承壓，金融大模型取得重大進(jìn)展
　　2023前3季度公司營總收/歸母凈利潤(rùn)為84.9/62.1億元，同比-11%/-6%，扣非凈利潤(rùn)59.0億，同比-7%，代銷收入略低于我們預(yù)期，扣非凈利潤(rùn)略低于我們預(yù)期。3季度凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)為19.8億/18.2億，同比-8%/-15%?；鸫N收入同比承壓，證券端市占率均有提升，自營投資收益同比高增?？紤]偏股基金不振、市場(chǎng)交易量疲弱，我們下修公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至84/99/119億（調(diào)前89/106/126），對(duì)應(yīng)EPS為0.6/0.8/0.9元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E28.5/24.0/20.0倍。2023年8月公司擬使用5-10億元回購股份，目前已使用資金1.3億，管理層積極維護(hù)股價(jià)。公司自研金融大模型取得重大進(jìn)展，關(guān)注后續(xù)備案進(jìn)展。公司經(jīng)紀(jì)、兩融業(yè)務(wù)市占率保持升勢(shì)，充分受益于活躍資本市場(chǎng)相關(guān)政策，關(guān)注beta催化，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　規(guī)模下降疊加降費(fèi)影響，基金代銷收入承壓
　　2023前三季度公司營業(yè)收入(主要由基金代銷收入貢獻(xiàn))30.7億，同比-13%，略低于我們預(yù)期。Q3偏股基金凈值表現(xiàn)不佳，規(guī)模承壓，同時(shí)7月權(quán)益類基金產(chǎn)品降費(fèi)拖累公司尾傭收入。2023Q3偏股基金指數(shù)下跌6.5%，滬深300下跌4.0%。據(jù)中基協(xié)披露的7、8月基金市場(chǎng)數(shù)據(jù)，場(chǎng)外偏股基金呈現(xiàn)凈贖回，資金持續(xù)流入股票型ETF，預(yù)計(jì)天天3季度偏股基金市占率有所下降。
　　經(jīng)紀(jì)和兩融市占率均有提升，金融領(lǐng)域大模型取得重大進(jìn)展
　　(1)前3季度公司手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入37.6億元，同比-10%，市場(chǎng)日均股票成交額同比-6.5%，據(jù)西藏地區(qū)市占率，我們預(yù)計(jì)2023前三季度公司股基成交額市占率4.04%，超過了2022全年的3.89%和2023H1的3.95%，收入下降或與散戶交易活躍度下降有關(guān)，預(yù)計(jì)凈傭金率同比下降。(2)利息凈收入16.7億，同比-10%，兩融市占率2.87%，環(huán)比+0.13pct，較年初+0.33pct。期末融出資金433億，較年初+18%。(3)自營投資16.1億，同比+61%，年化投資收益率3.1%，同比+0.3pct。期末金融投資資產(chǎn)710億，環(huán)比+1%，較年初+12%。(4)銷售、管理和研發(fā)費(fèi)用3.5/18/8億，同比-6%/+6%/+11%，三類費(fèi)用占收入34%，較2022年提升5pct。(5)自研金融大模型取得重大進(jìn)展。公司持續(xù)加大AI研發(fā)技術(shù)投入，自研金融領(lǐng)域大模型取得重大進(jìn)展，目前正按主管部門要求推進(jìn)大模型備案工作。公司將進(jìn)一步加快推進(jìn)大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化，為用戶提供優(yōu)質(zhì)的數(shù)智化服務(wù)體驗(yàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市占率提升不及預(yù)期。