>> 東吳證券-中國平安(601318)2023年三季報點評：核心金融主業(yè)營運利潤彰顯韌性-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 286KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡翔,朱潔羽,葛玉翔 |
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投資要點
事件：中國平安披露2023年三季報：9M23實現(xiàn)歸母營運利潤（OPAT）1,124.82億元，同比下降9.8%（3Q23同比降幅22.4%）；實現(xiàn)歸母凈利潤875.75億元，同比下降5.6%（3Q23同比降幅19.6%）。具體來看9M23壽險及健康險、財產(chǎn)保險、銀行、資產(chǎn)管理業(yè)務、科技業(yè)務分部OPAT累計同比增速分別為-1.3%、-8.0%、+8.1%、轉(zhuǎn)虧和-60%（3Q23單季同比增速分別為0.0%、-70.9%、-2.2%、轉(zhuǎn)虧和-29.3%）。集團三大核心業(yè)務OPAT1,178億元，累計同比微降0.2%，保持平穩(wěn)，業(yè)績符合預期。
我們搭建了新準則下利源分析框架，投資利差虧損收窄是當期凈利潤提升的核心。9M23新準則下產(chǎn)壽險凈利潤合計增長6%，其中壽險凈利潤同比增長8%，得益于“利差”虧損收窄，壽險承保利潤貢獻同比下降6%，預計受當期攤銷的保險服務收入同比減少所致；財險凈利潤同比下降8%，雖然承保利潤同比大幅下降67%，但得益于財險“利差”同比大幅增長44%，緩解承保利潤壓力。
壽險:NBV可比同比增長40.9%，OPAT保持穩(wěn)健。9M23公司累計實現(xiàn)新業(yè)務價值（NBV）達335.74億元，同比增長29.9%，可比口徑下同比增長40.9%（對應3Q23單季同比增速為28.6%），增速顯著優(yōu)于同業(yè)，歸因來看：1）NBV新單同比增長44.8%，Margin微幅下降至23.20%，底部基本探明；2）從人均產(chǎn)能來看，人均NBV同比增長94.4%，抵消了代理人數(shù)量環(huán)比6月末下降3.7%至36.0萬的規(guī)模影響。公司多元渠道協(xié)同發(fā)展，非個險渠道貢獻NBV的15.8%：1）銀保渠道與平安銀行加強協(xié)同融合，并持續(xù)拓展外部合作銀行渠道；2）持續(xù)推廣小區(qū)網(wǎng)格化經(jīng)營模式，期末已組建超1.1萬人的高素質(zhì)專員隊伍。公司本份季報中已不再提及“壽險改革”，而是提出基數(shù)利源角度的保險領域3+2改革：壽險NBV、投資收益、存量保單繼續(xù)率+費用結(jié)構(gòu)優(yōu)化、賠付成本優(yōu)化。
財險保險服務收入穩(wěn)健增長，車險業(yè)務質(zhì)量保持良好，車險承保綜合成本率為97.4%。9M23公司累計實現(xiàn)財險保險服務收入2,355.38億元，同比增長6.8%。整體COR上升1.6pps至99.3%，其中臺風暴雨影響1.1pps；車險COR為97.4%，品質(zhì)保持良好，優(yōu)于行業(yè)平均水平。
地產(chǎn)敞口穩(wěn)中略降。險資組合年化綜合投資收益率3.7%，年化凈投資收益率4.0%。期末險資組合規(guī)模近4.64萬億元，較年初增長7.1%。期末不動產(chǎn)投資余額為2,094.82億元，在總投資資產(chǎn)中占比4.5%（物權(quán)、債權(quán)和股權(quán)占比分別為76.1%、18.9%和5.0%）。
盈利預測與投資評級：在同業(yè)普遍面臨凈利潤壓力的背景下，公司營運利潤表現(xiàn)彰顯韌性。因權(quán)益市場震蕩下行，我們下調(diào)盈利預測，我們預計2023-25年歸母營運利潤為1442、1589、1677億元（原預測為1569、1685和1785億元），同比增速分別為-2.8%、10.2%和5.5%，維持“買入”評級。
風險提示：長端利率持續(xù)下行，保障型產(chǎn)品需求復蘇放緩。
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