>> 光大證券-中國平安(601318)2023年三季報(bào)點(diǎn)評：人均產(chǎn)能同比大幅提升，核心主業(yè)經(jīng)營保持穩(wěn)健-231027
| 上傳日期： |
2023/10/28 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
2023年前三季度，中國平安營業(yè)收入7049.4億，同比+5.2%；歸母凈利潤875.8億，同比-5.6%；歸母營運(yùn)利潤1124.8億，同比-9.8%；新業(yè)務(wù)價(jià)值335.7億，同比+29.9%（若去年同期新業(yè)務(wù)價(jià)值采用年底假設(shè)及方法重述，則同比+40.9%）；年化凈投資收益率4.0%，同比-0.2pct；年化綜合投資收益率3.7%，較上半年-0.4pct。
點(diǎn)評：
資管板塊拖累盈利增速，核心主業(yè)經(jīng)營韌性較強(qiáng)。2023年前三季度，新準(zhǔn)則下公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤875.8億，同比-5.6%，降幅較上半年擴(kuò)大4.4pct，其中第三季度同比-19.6%，主要受財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)（同比下滑8.0%至99.7億）、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（同比由盈轉(zhuǎn)虧至-43.4億）及科技業(yè)務(wù)（同比下滑37.2%至23.1億）承壓影響。剔除短期投資波動及非日常營運(yùn)收支等影響后，歸母營運(yùn)利潤為1124.8億，同比-9.8%，降幅較上半年擴(kuò)大4.8pct，其中第三季度同比-20.5%；但集團(tuán)三大核心業(yè)務(wù)（壽險(xiǎn)+財(cái)險(xiǎn)+銀行）同比僅微降0.2%至1178億，核心主業(yè)保持平穩(wěn)。
人身險(xiǎn)：人均產(chǎn)能同比大幅提升，可比口徑下新業(yè)務(wù)價(jià)值同比+40.9%。1）截至23Q3末，個(gè)人壽險(xiǎn)銷售代理人數(shù)量36.0萬人，較Q2末-3.7%（Q2末較Q1末-7.4%），預(yù)計(jì)隨著渠道持續(xù)向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型以及績優(yōu)人力占比不斷提升，隊(duì)伍規(guī)模將逐步企穩(wěn)；前三季度代理人渠道人均NBV同比大幅增長94.4%（可比口徑），增幅較上半年略擴(kuò)大0.1pct，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)進(jìn)一步改善。
2）前三季度，公司實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值335.7億，同比+29.9%（可比口徑下同比+40.9%），增幅較上半年收窄2.7pct，其中第三季度同比+21.3%。具體來看，用于計(jì)算新業(yè)務(wù)價(jià)值的首年保費(fèi)為1447.6億，同比+44.8%，增幅較上半年收窄4.8pct，主要受預(yù)定利率下調(diào)以及銀保渠道“報(bào)行合一”嚴(yán)監(jiān)管影響，但在旺盛的儲蓄需求下仍維持較高增長態(tài)勢；受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向儲蓄型傾斜影響，NBVM同比下滑2.6pct至23.2%（可比口徑下同比-0.6pct），但環(huán)比上半年改善0.4pct。前三季度銀保渠道、社區(qū)網(wǎng)格及其他等渠道NBV占比為15.8%（可比口徑），較上半年略回落0.5pct。
財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：保險(xiǎn)服務(wù)收入穩(wěn)健增長，自然災(zāi)害導(dǎo)致綜合成本率承壓。1）2023年前三季度，新準(zhǔn)則下公司財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入同比增長6.8%至2355.4億，增幅較上半年收窄0.9pct，整體增長穩(wěn)健。受細(xì)分項(xiàng)披露限制，舊準(zhǔn)則下車險(xiǎn)保費(fèi)同比增長6.2%至1546.6億，增幅與上半年基本持平；非車險(xiǎn)（含意健險(xiǎn)）保費(fèi)同比下滑6.6%至712.7億，增速較上半年下滑9.6pct，預(yù)計(jì)主要受法人業(yè)務(wù)承壓影響。2）前三季度，新準(zhǔn)則下公司承保綜合成本率同比提升1.6pct至99.3%，主要受車險(xiǎn)客戶出行需求恢復(fù)、市場環(huán)境變化導(dǎo)致保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)成本提升、以及臺風(fēng)暴雨等自然災(zāi)害頻發(fā)影響，其中臺風(fēng)暴雨災(zāi)害增加綜合成本率1.1pct，車險(xiǎn)綜合成本率97.4%。
投資：年化綜合投資收益率錄得3.7%。2023年前三季度，受存量資產(chǎn)到期和新增資產(chǎn)收益率下降影響，公司年化凈投資收益率同比下滑0.2pct至4.0%；受權(quán)益市場持續(xù)震蕩影響，年化綜合投資收益率較上半年下滑0.4pct至3.7%。
銀行：盈利增速錄得8.1%，資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)健。2023年前三季度，平安銀行營業(yè)收入1276億，同比-7.7%，較上半年下降4pct；歸母凈利潤396億，同比+8.1%，較上半年下降6.8pct；凈息差2.47%，環(huán)比23H1收窄8bp；手續(xù)費(fèi)收入同比增長2.5%至近230億，增幅較上半年擴(kuò)大0.6pct，其中代理個(gè)人保險(xiǎn)收入同比高增98.3%至28.6億；凈其他非息收入同比下降28%至133億，在債券市場利率調(diào)整、匯率市場承壓等背景下，公允價(jià)值變動損益、匯兌損益等收入承壓。截至23Q3末，平安銀行不良貸款率為1.04%，環(huán)比2Q末提升1bp；撥備覆蓋率環(huán)比2Q末下降8.9pct至282.6%。
綜合金融：個(gè)人客戶數(shù)持續(xù)增長，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)盈利同比轉(zhuǎn)虧。1）公司持續(xù)推進(jìn)綜合金融戰(zhàn)略，夯實(shí)客群經(jīng)營，截至23Q3末，集團(tuán)個(gè)人客戶數(shù)2.3億人，較年初+1.5%；客均合同數(shù)3.0個(gè)，較年初+0.7%。2）公司通過平安證券、平安信托、平安資產(chǎn)管理、平安融資租賃及平安海外控股等公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，截至23Q3末資產(chǎn)管理規(guī)模超6萬億；受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資本市場波動及市場投資需求疲軟等因素影響，前三季度資管板塊歸母凈利潤同比由盈轉(zhuǎn)虧至-43.4億。
盈利預(yù)測與評級：平安壽險(xiǎn)堅(jiān)定實(shí)施“4渠道+3產(chǎn)品”戰(zhàn)略，渠道層面代理人渠道經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，銀保、社區(qū)網(wǎng)格及其他等多元渠道快速發(fā)展，產(chǎn)品層面公司不斷升級保險(xiǎn)產(chǎn)品體系，并依托集團(tuán)醫(yī)療健康生態(tài)圈，布局“保險(xiǎn)+健康管理”、“保險(xiǎn)+居家養(yǎng)老”、“保險(xiǎn)+高端養(yǎng)老”，通過“保險(xiǎn)+服務(wù)”提升差異化競爭優(yōu)勢，前三季度享有服務(wù)權(quán)益的客戶貢獻(xiàn)的NBV占比達(dá)68%，與上半年持平，未來隨著服務(wù)加持效果持續(xù)釋放，估值有望進(jìn)一步上修。結(jié)合三季報(bào)業(yè)績表現(xiàn)，我們下調(diào)公司2023-2025歸母凈利潤預(yù)測22.4%/25.1%/27.1%至919/1000/1083億，目前A/H股價(jià)對應(yīng)公司23年P(guān)EV為0.55/0.46，維持A/H股“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；政策改革推進(jìn)不及預(yù)期；長端利率超預(yù)期下行。
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