>> 申萬宏源-中國平安(601318)NBV增速亮眼，資管板塊拖累營運利潤短期承壓-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鉆輝 |
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事件：公司披露3Q23業(yè)績，經(jīng)營表現(xiàn)相對穩(wěn)健，NBV表現(xiàn)超預期，利潤略低于預期。前三季度公司實現(xiàn)歸母營運利潤/歸母凈利潤1124.82 / 875.75億元，yoy-5.6% / -9.8%；Q3歸母營運利潤/歸母凈利潤分別為177.34 / 128.73億元，yoy-19.6% / -20.5%；細分結(jié)構(gòu)來看，壽險、財險、銀行三大主業(yè)表現(xiàn)相對穩(wěn)健，Q3資管業(yè)務歸母營運利潤yoy-587%拖累營運利潤表現(xiàn)，剔除資管板塊后，Q3歸母營運利潤yoy-2.5%。
NBV表現(xiàn)亮眼，代理人隊伍量穩(wěn)質(zhì)優(yōu)，其他渠道持續(xù)向好。根據(jù)公司公告，前三季度公司實現(xiàn)NBV/新單保費335.74 / 1447.64億元，yoy+29.9% （可比口徑+40.9%）/+44.8%，NBVM為23.2%，同比略降0.6pct （重述后）；Q3 NBV/新單保費76.1/308.6億元，yoy+21.3% / +29.3%。細分渠道來看：1）個險渠道：截至9月末，代理人隊伍規(guī)模qoq-3.7%至36.0萬人，降幅較上期收窄3.7pct；產(chǎn)能表現(xiàn)亮眼，前三季度人均NBV同比+94.4%。2）非個險渠道：除個險外其他渠道NBV貢獻占比達15.8%；銀保渠道持續(xù)強化內(nèi)、外部銀行合作；社區(qū)網(wǎng)格渠道隊伍建設持續(xù)完善，期末，人力數(shù)目達1.1萬人（截至6月末，隊伍規(guī)模近萬人）。
臺風暴雨災害+出行需求恢復+保證保險影響下，財險承保利潤階段性承壓。根據(jù)公司公告，前三季度平安財保費/歸母凈利潤yoy+1.8%/-8.0%至2259.32/99.65億元，綜合成本率yoy+1.6pct至99.3%；其中，災害影響致使綜合成本率同比提升1.1pct，測算承保利潤yoy-67.5%至16.49億元。1）車險：前三季度保費yoy+6.2%，綜合成本率為97.4%，優(yōu)于行業(yè)水平；2）非車：前三季度保費yoy-6.6%，預計保證保險成本波動及大災影響下，綜合成本率短期承壓。
投資表現(xiàn)相對穩(wěn)健，地產(chǎn)、債權(quán)計劃等資產(chǎn)敞口收窄。根據(jù)公司公告，前三季度公司年化凈投資收益率yoy-0.2pct至4.0%，年化綜合投資收益率為3.7%。期末，債權(quán)計劃及債權(quán)型理財產(chǎn)品/不動產(chǎn)投資余額占比分別9.2%/4.5%，較年初分別下降1.1pct/0.2pct。
投資分析意見：聚焦主業(yè)+新任管理層落定+多措并舉推動降本增效，預計壽險改革深化態(tài)勢下，成效有望持續(xù)顯現(xiàn)，維持盈利預測，維持買入評級。公司經(jīng)營機制靈活，戰(zhàn)略部署前瞻性強，在供給側(cè)優(yōu)化政策持續(xù)落地態(tài)勢下經(jīng)營優(yōu)勢有望持續(xù)顯現(xiàn)，維持盈利預測，舊會計準則下預計23-25E歸母凈利潤為782、1055、1283億元，同比分別-6.7%、+34.9%、+21.7%。開門紅新規(guī)或短期影響業(yè)務節(jié)奏，但受益于負債端基本盤壓實，預計24年NBV增長態(tài)勢有望延續(xù)，維持買入評級。現(xiàn)收盤價對應23-25E動態(tài)PEV估值為0.54、0.50、0.45倍。
風險提示：供給側(cè)優(yōu)化政策影響負債端業(yè)績表現(xiàn)；權(quán)益市場波動、長端利率下降致使投資表現(xiàn)承壓；新單表現(xiàn)不及預期拖累新業(yè)務價值表現(xiàn)。
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