>> 中銀證券-策略周報：市場底或伴隨回購潮顯現(xiàn)-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 1333KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
王君,徐沛東,郭曉希 |
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政策優(yōu)化制度助力本輪回購潮形成,歷史上上市公司集中回購均發(fā)生在市場調(diào)整或整體估值下行階段，與大盤點位或估值的階段性底部均相距不遠(yuǎn)。
主動補庫特征初現(xiàn)，穩(wěn)增長政策信號釋放，市場情緒低位回溫。9月工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)修復(fù)，價格拖累也進一步改善，量價齊升共同作用下企業(yè)利潤進一步回暖。此外，9月企業(yè)庫存增速持續(xù)回升，結(jié)合先導(dǎo)指標(biāo)PPI觸底回升的趨勢，國內(nèi)已經(jīng)初步呈現(xiàn)出補庫階段的特征，產(chǎn)出缺口自5月低點持續(xù)上行，主動補庫周期有望開啟。10月以來，市場情緒持續(xù)低位徘徊，對內(nèi)需及穩(wěn)增長政策的擔(dān)憂以及內(nèi)外流動性趨緊沖擊下，市場風(fēng)險偏好走弱，當(dāng)前A股股債風(fēng)險溢價達(dá)到3.30%，超過十年均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差水平，與2022年11月相當(dāng)。這意味著當(dāng)前市場情緒處于極低水平，而當(dāng)前基本面環(huán)境相比2022年已經(jīng)出現(xiàn)明顯改善跡象。本周以來，政策穩(wěn)增長意圖愈發(fā)明顯，無論是本周增發(fā)國債提升赤字率，還是此前的匯金增持計劃均釋放了強烈而積極的穩(wěn)增長政策信號，為提振市場信心起到了積極的作用。后續(xù)隨著穩(wěn)增長政策的逐步釋放，內(nèi)需預(yù)期有望得到修復(fù)，市場風(fēng)險偏好有望迎來低位回暖。市場當(dāng)前正處于底部區(qū)間，下行風(fēng)險較低，隨著底部積極信號不斷增加，市場企穩(wěn)可期。
理性看待基金高倉位運作，繼續(xù)關(guān)注中周期主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)配置提升趨勢。本周基金三季報披露完成，基金倉位持續(xù)保持高位運作，一方面是A股機構(gòu)化加深，投資理念進一步走向成熟化過程中的必然現(xiàn)象，另一方面，A股基金結(jié)構(gòu)也在發(fā)生重要變化，新發(fā)基金更多呈現(xiàn)行業(yè)化、風(fēng)格化的發(fā)行傾向，而非以早期的多行業(yè)基金為主，基金類型進一步向行業(yè)下沉也一定程度帶動了基金整體逐漸呈現(xiàn)持續(xù)高倉位運行的現(xiàn)象，這一點在更為成熟的美國基金市場中也有所體現(xiàn)。此外，這種高倉位運行特征，在當(dāng)前市場整體底部區(qū)間，也為后續(xù)機構(gòu)賺錢效應(yīng)回暖提供了較為良好的前置條件。三季報泛科技制造8行業(yè)整體配置及超配比例明顯下行，源于1）三季度市場整體處于美債利率加速上行及A股加速調(diào)整所觸發(fā)的防御階段，成長屬性行業(yè)存在一定配置邏輯壓力。2）先進制造業(yè)作為新中周期主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)與宏觀經(jīng)濟景氣度相關(guān)性不斷提升，三季度宏觀經(jīng)濟預(yù)期下修也增加了相關(guān)行業(yè)的配置阻力。我們認(rèn)為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整帶動的股市結(jié)構(gòu)變化，具有歷史必然性，配置及超配比例的持續(xù)提升進程會受市場短期影響而產(chǎn)生波動，但趨勢不會輕易改變。行業(yè)配置重點關(guān)注：一、受益于第二庫存周期上行、景氣向好的中游高端制造：包括汽車特別是智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈、電子（半導(dǎo)體、消費電子）、國防軍工、機器人產(chǎn)業(yè)鏈；二、估值處于低位、悲觀情緒修復(fù)、景氣向上的醫(yī)藥；三、財政政策發(fā)力之下受益的建筑建材產(chǎn)業(yè)鏈：建筑、工程機械、管材、防水、水泥等。
百余公司密集發(fā)布回購公告，市場底或伴隨回購潮顯現(xiàn)。10月26日晚百余家上市公司集體發(fā)布股份回購相關(guān)公告，此番回購潮創(chuàng)下年內(nèi)單日新增回購家數(shù)之最。本輪回購潮中回購注銷比例大幅上升，同時回購公司列表中出現(xiàn)寧德、格力這樣的龍頭價值藍(lán)籌公司。隨著《上市公司股份回購規(guī)則》的修訂實施，回購的制度包容性和實施便利性進一步提升，上市公司能夠更便利地通過回購維護公司價值和股東權(quán)益，政策優(yōu)化制度助力了本輪回購潮形成。歷史行情顯示回購潮的出現(xiàn)或表明“市場底”臨近，歷史上上市公司集中回購均發(fā)生在市場調(diào)整或整體估值下行階段，與大盤點位或估值的階段性底部均相距不遠(yuǎn)。我們認(rèn)為，股份回購行為的密集出現(xiàn)既能彰顯公司對未來發(fā)展的信心，也能提升投資者的情緒，進一步夯實“市場底”。
風(fēng)險提示：逆周期政策不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟波動超預(yù)期。
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