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直寫光刻技術(shù)有望成為解決先進(jìn)封裝產(chǎn)能桎梏的關(guān)鍵。PCB產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移疊加高端化升級(jí)為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來(lái)增量需求。首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　AI浪潮下Chiplet大有可為，直寫光刻量產(chǎn)成為最大邊際變化。算力需求快速增長(zhǎng)的當(dāng)下，先進(jìn)封裝是決定AI芯片內(nèi)互聯(lián)速度的關(guān)鍵。根據(jù)Yole預(yù)估，2026年全球先進(jìn)封裝市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至482億美元。臺(tái)積電預(yù)計(jì)到2024年CoWoS產(chǎn)能將翻倍式擴(kuò)充。芯碁微裝WLP2000系列直寫光刻設(shè)備具有不需要掩膜版、智能糾偏等優(yōu)點(diǎn)，在RDL、Bumping和TSV等制程工藝中優(yōu)勢(shì)明顯。公司的WLP、PLP封裝設(shè)備合作客戶包括華天科技等，目前驗(yàn)證順利，放量在即。我們認(rèn)為公司作為全球領(lǐng)先直寫光刻龍頭企業(yè)之一，有望深度受益于先進(jìn)封裝的增量需求。
　　PCB產(chǎn)業(yè)向東南亞轉(zhuǎn)移疊加高端化升級(jí)，行業(yè)資本開支迎來(lái)繁榮期。在需求、成本、政治等多重因素影響下，以三星、鵬鼎、滬電、奧特斯等為代表的全球PCB企業(yè)紛紛赴東南亞建廠。同時(shí)PCB技術(shù)升級(jí)，高端HDI、SLP、載板、ABF載板等成為廠商的主要擴(kuò)產(chǎn)方向，直寫光刻在精細(xì)化線路方向上成為最佳方案，行業(yè)資本開支有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)向上。
　　泛半導(dǎo)體領(lǐng)域多線布局，押注未來(lái)需求。顯示領(lǐng)域Mini/Micro LED升級(jí)，光伏領(lǐng)域“銅電鍍”技術(shù)“以銅代銀”可以有效降低成本。隨著直寫光刻技術(shù)在泛半導(dǎo)體領(lǐng)域的應(yīng)用從試驗(yàn)走向成熟，公司亦有望搭上行業(yè)發(fā)展的快車。
　　估值
　　預(yù)計(jì)芯碁微裝2023/2024/2025年?duì)I業(yè)收入分別為9.22/14.28/19.80億元，2023/2024/2025年EPS分別為1.36/2.36/3.45元。
　　截至2023年10月27日，芯碁微裝市值101億元，對(duì)應(yīng)2023/2024/2025年P(guān)E分別為56.2/32.4/22.2倍?？紤]到公司泛半導(dǎo)體業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將保持較快增長(zhǎng)，我們認(rèn)為公司估值依然有上升空間。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　終端市場(chǎng)需求和下游市場(chǎng)需求不及預(yù)期。技術(shù)升級(jí)和驗(yàn)證進(jìn)度不及預(yù)期。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，產(chǎn)品價(jià)格下行。