>> 國金證券-中航重機(600765)新品開發(fā)導入利潤階段性承壓，股權(quán)激勵彰顯長期信心-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊晨 |
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事件
2023年10月29日，公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營收79.68億元（同比+3.2%，剔除卓越出表和稅收政策調(diào)整同比+17.4%）、歸母凈利潤10.27億元（同比+12.2%）；23Q3實現(xiàn)營收24.64億元（同比-6.7%）、歸母凈利潤2.50億元（同比-29.6%）。
點評
行業(yè)節(jié)奏放緩下龍頭經(jīng)營穩(wěn)健，新品拓展利潤階段性下滑。公司作為航空結(jié)構(gòu)件供應商份額持續(xù)提升，新品類拓展營收穩(wěn)健增長。公司研發(fā)投入增加利潤階段性下滑，但新產(chǎn)品研制和強鏈、固鏈、穩(wěn)鏈投入增加為新增產(chǎn)品訂單奠基，支撐長期發(fā)展。
降本增效毛利率提升，研發(fā)投入增加凈利率承壓。公司23Q1-Q3毛利率33.4%，同比+4.1pct；其中Q3毛利率31.0%，同比+0.7pct。公司推進降本增效，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司23Q1-Q3歸母凈利率12.9%，同比+1.0pct；其中Q3歸母凈利率10.2%，同比-3.3pct。公司加強大鍛件等新產(chǎn)品、新市場開發(fā)，公司前三季度研發(fā)投入5.5億，同比+156.6%；其中Q3研發(fā)投入2.0億，同比+170.4%。
宏山并表完成產(chǎn)品驗證推進，積極備貨靜候新訂單落地。公司23Q3固定資產(chǎn)39.9億，較期初+66.1%。宏山鍛造進入并表范圍推進產(chǎn)品驗證，大鍛件產(chǎn)能擴充。公司23Q3存貨37.6億，較期初+13.5%；預付款項2.4億，較期初+128.9%；合同負債5.3億，較期初-12.5%，但環(huán)比降幅收窄。公司積極備貨備產(chǎn)，靜候新訂單下放。
股權(quán)激勵方案落地，彰顯長期發(fā)展信心。公司二期股權(quán)激勵預計授予高管及核心員工330人不超過1338.8萬股，占總股本0.91%，授予價格13.2元/股。業(yè)績考核目標為每年加權(quán)平均ROE分別不低于8.08/8.18/8.28/8.38%、營收復合增速不低于12%、營業(yè)利潤率分別不低于15.6/16.0/16.4/16.8%，且均不低于對標企業(yè)75分位值。方案覆蓋人數(shù)擴大且解鎖條件提高，彰顯長期發(fā)展信心。
盈利預測、估值與評級
公司作為國內(nèi)航空鍛造龍頭橫向拓展品類推進結(jié)構(gòu)優(yōu)化，縱向延伸下游機加工及上游材料業(yè)務，長期空間大。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為14.4/17.8/22.1億，同比增長20.2%、22.9%、24.3%，對應PE分別為21.7/17.7/14.2倍，維持“買入”評級。
風險提示
重點型號列裝交付速度不及預期、產(chǎn)能釋放不及預期。
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