>> 國金證券-大類資產(chǎn)周報(bào)第12期：歷史上的“股債雙殺”，如何破局？-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙偉,李欣越 |
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8月21日以來，上證指數(shù)下跌2.4%、10Y國債收益率上行17bp，國內(nèi)市場(chǎng)再現(xiàn)“股債雙殺”?！肮蓚p殺”的成因、歷史經(jīng)驗(yàn)、潛在演繹？本文分析，可供參考。
熱點(diǎn)思考：歷史上的“股債雙殺”，如何破局？
一問：近期“股債雙殺”的成因？流動(dòng)性環(huán)境的邊際變化或是主因
8月以來，國內(nèi)市場(chǎng)遭遇“股債雙殺”，A股快速調(diào)整、債市收益率也明顯上行。8月21日至今，上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指均延續(xù)了4月以來的弱勢(shì)表現(xiàn)，分別下跌2.4%、7.4%；其中上證指數(shù)一度跌破3000點(diǎn)關(guān)口。債市方面，國債收益率也一改此前的下行態(tài)勢(shì)，近期出現(xiàn)明顯調(diào)整。截至10月27日，10Y國債收益率上行17bp至2.71%。
本輪“股債雙殺”，流動(dòng)性環(huán)境的邊際變化或是主因。歷史回溯來看，“股債雙殺”背后驅(qū)動(dòng)主要有兩類：一是基本面“類滯脹”；二是流動(dòng)性環(huán)境收緊。近期我國基本面改善、通脹較低，難言“類滯脹”交易。債市調(diào)整主因政府債發(fā)行加速、季末流動(dòng)性緊張等；股市流動(dòng)性也在惡化，表現(xiàn)為公募基金發(fā)行低迷、險(xiǎn)資私募持倉低位、北上資金外流等。
二問：歷史上的“股債雙殺”如何破局？基本面壓力下的政策轉(zhuǎn)向，或流動(dòng)性緊張的緩和
2010年以來，國內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)過12次較為典型的“股債雙殺”。歷史回溯來看，1）“類滯脹”環(huán)境下的5次“股債雙殺”，持續(xù)約2.2個(gè)月，上證指數(shù)平均下跌7.3%，10Y國債收益率平均上行19.2bp；2）“流動(dòng)性收緊”下的7次“股債雙殺”，平均持續(xù)2.3個(gè)月，上證指數(shù)下跌7.9%，10Y國債收益率平均上行18.6bp。
“類滯脹”環(huán)境下的“股債雙殺”，隨著通脹緩和后貨幣政策發(fā)力，債市多先轉(zhuǎn)向；流動(dòng)性沖擊下的“股債雙殺”，隨著流動(dòng)性緩和，股市率先改善。1）過去5次“類滯脹”中，在通脹見頂或?qū)Α皽钡膿?dān)憂升溫后，政策轉(zhuǎn)向下是破局信號(hào)。2）過去7次流動(dòng)性的緩和，既有降準(zhǔn)降息等總量性寬松，也有針對(duì)減持、募資、融資交易等的“對(duì)癥下藥”。
三問：本輪“股債雙殺”將如何演繹？積極政策信號(hào)的釋放，有望推動(dòng)A股反彈
本輪與2022年10月較為相似，彼時(shí)防疫優(yōu)化等政策調(diào)整下，市場(chǎng)預(yù)期明顯轉(zhuǎn)好，A股率先反彈。與2022年三季度類似，海外對(duì)中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期不斷下修、疊加美債利率上行沖擊，外資大幅外流；國內(nèi)基金發(fā)行低迷，險(xiǎn)資、私募等資金也踟躕不前。而隨著10月底市場(chǎng)預(yù)期回暖，上證綜指由2893的低位開啟反彈，截至2023年3月3日，漲幅達(dá)15%。
當(dāng)下，積極的政策信號(hào)再度釋放，有望推動(dòng)資金風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，A股或有反彈、債市階段性承壓。當(dāng)下庫存處于絕對(duì)低位，疊加實(shí)際利率下行，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向上信號(hào)愈加明確；而萬億國債落地，更釋放了強(qiáng)烈的積極信號(hào)。隨著市場(chǎng)信心回暖，長線資金有望增持。A股的反彈、或有望打破前期“股債雙殺”僵局；債市階段性承壓，或較難持續(xù)回調(diào)。
周度回顧：原油價(jià)格大幅下跌，美債收益率回落（2023/10/23-2023/10/29）
股票市場(chǎng)：發(fā)達(dá)國家股指多數(shù)下跌，僅有創(chuàng)業(yè)板指、恒生指數(shù)和上證指數(shù)上漲。納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500和道瓊斯工業(yè)指數(shù)領(lǐng)跌，分別下跌2.6%、2.5%和2.1%。新興市場(chǎng)股指多數(shù)下跌。
債券市場(chǎng)：發(fā)達(dá)國家10年期國債收益率多數(shù)下行。美國10Y國債收益率下行9.0bp至4.8%，德國10Y國債收益率下行9.0bp至2.9%；英國、法國和意大利10Y國債收益率分別下行5.1bp、7.5bp和11.9bp。
外匯市場(chǎng)：美元指數(shù)上漲，本周上漲0.4%至106.6。歐元、英鎊和加元兌美元分別貶值0.3%、0.4%和1.1%，日元兌美元升值0.1%。主要新興市場(chǎng)兌美元匯率走勢(shì)下行，多數(shù)貨幣兌美元貶值，僅有雷亞爾兌美元升值0.4%。
商品市場(chǎng)：原油和貴金屬價(jià)格下跌，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格全線下跌，有色、黑色價(jià)格走勢(shì)分化。其中LME鋁、鐵礦石和螺紋鋼領(lǐng)漲，分別上漲1.8%、1.3%和0.9%；WTI原油、布倫特原油和生豬領(lǐng)跌，分別下跌5.5%、4.6%和5.7%。
風(fēng)險(xiǎn)提示
俄烏沖突再起波瀾；大宗商品價(jià)格反彈；工資增速放緩不達(dá)預(yù)期
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