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芯源微發(fā)布2023三季報，前三季度收入12億元，同比+34.6%；歸母凈利潤2.2億元，同比+54%。公司前道Track持續(xù)獲重復訂單，前道物理清洗機需求旺盛，維持“增持”投資評級。
　　2023前三季度收入同比穩(wěn)健增長，利潤同比高增長。2023前三季度收入12億元，同比+34.6%；毛利率42.5%，同比+2.5pcts；歸母凈利潤2.2億元，同比+54%；扣非歸母凈利潤1.82億元，同比+83%。
　　23Q3單季收入同環(huán)比穩(wěn)健增長，盈利能力明顯改善。23Q3單季收入5.1億元，同比+30%/環(huán)比+25.4%；毛利率41%，同比+1.1pcts/環(huán)比-1pct；歸母凈利潤0.85億元，同比+14.8%/環(huán)比+21.3%；扣非凈利潤0.78億元，同比+134%/環(huán)比+67.4%；單季度扣非凈利率15.3%，同比+6.8pcts/環(huán)比+3.8pcts，主要系規(guī)模效應帶來的費用率下降。
　　先進封裝和化合物等設備簽單短期承壓，23Q3末合同負債環(huán)比有所下降。截至23Q3末，公司存貨為16.8億元，環(huán)比+1億元，合同負債3.6億元，環(huán)比-1億元。前道物理清洗機市場需求較為旺盛，后道先進封裝及化合物等小尺寸下游市場處于庫存調(diào)整階段，簽單情況有一定壓力，23Q2至今主要封測廠商稼動率環(huán)比有所回暖，但傳導到設備廠商還需要一定周期。
　　前道Track和物理清洗機設備持續(xù)放量，鍵合機等新品驗證順利。1）前道Track：第三代浸沒式高產(chǎn)能涂膠顯影FT300（III）于2022年底發(fā)布，目前客戶導入良好，超高溫烘烤Barc設備也實現(xiàn)了客戶重復訂單；2）前道物理清洗機：在邏輯和存儲產(chǎn)線均有應用，在存儲份額較低，新開發(fā)的多腔體高產(chǎn)能物理清洗機滿足存儲客戶對產(chǎn)能的高要求；3）臨時鍵合、解鍵合機均進入客戶驗證階段。
　　投資建議。公司2023年前三季度收入同比穩(wěn)健增長，利潤同比高增長，盡管當前后道先進封裝及化合物市場景氣度有所承壓，但公司前道Track持續(xù)放量，物理清洗機需求旺盛，仍有較強增長動力。我們預計公司2023/2024/2025年收入為18.8/24.1/29.4億元，對應PS為10.9、8.5、7.0倍，預計2023/2024/2025年歸母凈利潤為2.7/3.6/4.8億元，對應PE為75.5/56.4/42.8倍，維持“增持”投資評級。
　　風險提示：下游晶圓廠擴產(chǎn)不及預期，美國半導體設備出口管制加劇，新品研發(fā)不及預期，行業(yè)競爭加劇的風險。