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事件：盈趣科技發(fā)布2023年三季報(bào)，2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)11.17/1.30/1.14億元，同比變動(dòng)+3.20%/-32.46%/-37.11%；23年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)29.60/3.34/2.84億元，同比減少12.14%/37.81%/42.32%。
　　市場(chǎng)環(huán)境壓力仍存，多元化發(fā)展助力公司營(yíng)收增長(zhǎng)。23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.2億元，同增3.20%，我們判斷隨著上半年Cricut的存貨逐漸出清，三季度雕刻機(jī)業(yè)務(wù)或有較大增長(zhǎng)；電子煙業(yè)務(wù)：我們判斷由于PMI整機(jī)以及核心模組業(yè)務(wù)均有其他供應(yīng)商，在年中大規(guī)模切換到公司可能性不高，因此收入同比增長(zhǎng)或有較大幅度下降；汽車電子：Q2/Q3中國(guó)新能源汽車銷量為215.93/253.05萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)60.84%/28.67%，行業(yè)增速暫時(shí)下降3季度收入增速或承壓。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整毛利率暫時(shí)承壓，看好未來(lái)電子煙業(yè)務(wù)放量帶動(dòng)盈利水平提高。23Q3毛利率/凈利率同比降低4.46/5.88pct至28.74%/12.05%，我們判斷主因業(yè)務(wù)內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致毛利率變化。23Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.78%/5.36%/8.17%/0.95%，同比變動(dòng)-0.03/+0.31/-1.10/+4.63pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加我們判斷主因公司財(cái)務(wù)較為穩(wěn)健的套匯政策，美元敞口較去年同期有所減少所致。23Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~0.34億元，同比下降85.08%，我們判斷主因客戶賬期問(wèn)題暫時(shí)影響，公司下游客戶均為大型跨國(guó)公司因此壞賬風(fēng)險(xiǎn)有限。
　　積極建廠把握汽車電子發(fā)展趨勢(shì)，進(jìn)一步完善國(guó)際化布局。公司墨西哥智造基地位于蒙特雷，當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施良好，且毗鄰特斯拉有利于形成產(chǎn)業(yè)園區(qū)。同時(shí)墨西哥智造基地位處北美貿(mào)易區(qū)，若24Q2 PMI產(chǎn)品順利進(jìn)入美國(guó)，該工廠可有效規(guī)避中美關(guān)系帶來(lái)的負(fù)面影響，有效獲取客戶地區(qū)拓展發(fā)展紅利。
　　投資建議：公司深耕UDM智能制造業(yè)務(wù)，UDM2.0客戶群和產(chǎn)品矩陣儲(chǔ)備進(jìn)一步豐富。公司取得《煙草專賣生產(chǎn)企業(yè)許可證》，電子煙整機(jī)順利量產(chǎn)，伴隨公司供應(yīng)鏈體系逐漸成熟，公司有望深度參與客戶新品開(kāi)發(fā)當(dāng)中。雕刻機(jī)產(chǎn)品庫(kù)存消耗接近尾聲伴隨消費(fèi)逐漸恢復(fù)，預(yù)期營(yíng)收穩(wěn)中有增。汽車電子產(chǎn)品增長(zhǎng)迅速，看好智能座艙、調(diào)光玻璃控制器等新產(chǎn)品發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為4.7/7.9/11.6億元，對(duì)應(yīng)PE為30/18/12X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶需求放緩，電子煙業(yè)務(wù)不及預(yù)期。