>> 中郵證券-9月工業(yè)企業(yè)利潤解讀：階段性主動補(bǔ)庫隱現(xiàn)-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 900KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁偉超 |
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主要數(shù)據(jù)
1-9月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額5.41萬億元，同比-9.0%；實現(xiàn)營業(yè)收入96.35萬億元，同比持平；發(fā)生營業(yè)成本81.96萬億元，同比+0.3%；營業(yè)收入利潤率為5.62%，同比下降0.55pct。
核心觀點
9月份工業(yè)企業(yè)利潤總額同比連續(xù)兩月兩位數(shù)增長，分析主要原因為內(nèi)需持續(xù)回暖、出口邊際改善、物價回升。但9月利潤總額當(dāng)月同比增速較上月收窄，改善強(qiáng)度有所下降；從高頻數(shù)據(jù)上看，部分支撐工業(yè)企業(yè)利潤改善的因素，在近期強(qiáng)度有所減弱，預(yù)計10月工業(yè)企業(yè)利潤改善斜率將放緩。此外，9月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存連續(xù)兩月回升，開啟階段性主動補(bǔ)庫，后續(xù)庫存走勢可能呈現(xiàn)波動。
價格回升、利潤率提高是經(jīng)營改善的主要原因
9月工業(yè)企業(yè)經(jīng)營持續(xù)恢復(fù)向好，我們認(rèn)為主要原因包括：一是擴(kuò)內(nèi)需政策效果逐步顯現(xiàn)，消費需求持續(xù)回暖；二是出口降幅繼續(xù)收窄；三是物價回升，PPI-CPI剪刀差持續(xù)收窄，工業(yè)企業(yè)經(jīng)營情況逐步改善。拆分工業(yè)企業(yè)利潤，價格回升和利潤率的改善是主要原因，量的方面貢獻(xiàn)減小。10月價格回升放緩，短期可能對工業(yè)企業(yè)利潤改善進(jìn)程有所拖累。
當(dāng)前規(guī)上工業(yè)企業(yè)，債務(wù)壓力依然較大，加杠桿意愿不強(qiáng)。短期看，調(diào)降企業(yè)融資成本、緩解債務(wù)壓力，仍應(yīng)是貨幣政策的重點之一。
工業(yè)企業(yè)開啟階段性主動補(bǔ)庫
產(chǎn)成品庫存連續(xù)兩月回升，工業(yè)企業(yè)階段性主動補(bǔ)庫。7月大概率為本輪庫存周期低點；但同時我們也應(yīng)注意到，歷史去庫存進(jìn)程中往往會出現(xiàn)階段性補(bǔ)庫行為，10月總需求改善速度放緩、價格穩(wěn)中有降，可能會對企業(yè)庫存增速產(chǎn)生影響，庫存走勢可能呈現(xiàn)波動。
分行業(yè)：產(chǎn)業(yè)鏈兩頭改善
上游的采礦業(yè)、原材料制造業(yè)，下游的消費品制造業(yè)，企業(yè)經(jīng)營情況較上月整體改善；中游設(shè)備制造業(yè)營收、利潤總額增速較上月整體回落。采礦業(yè)、上游原材料和下游部分消費品制造業(yè)利潤持續(xù)承壓，相關(guān)行業(yè)固投后續(xù)企穩(wěn)動力偏弱，中游設(shè)備制造業(yè)短期看是制造業(yè)固投的主力。
風(fēng)險提示：
政策效果不及預(yù)期，流動性超預(yù)期收緊。
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