>> 民生證券-雅化集團(002497)2023年三季報點評：鋰鹽業(yè)務(wù)成本倒掛，期待自有礦放量-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
邱祖學(xué),張建業(yè) |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報。2023Q1-Q3公司實現(xiàn)營收94.7億元，同比-6.4%，歸母凈利8.1億元，同比-77.2%，扣非歸母凈利7.6億元，同比78.4%。單季度看，2023Q3公司實現(xiàn)營收32.6億元，同比-20.8%，環(huán)比+2.4%，歸母凈利-1.4億元，同比-111.2%，環(huán)比-140.1%，扣非歸母凈利-1.6億元，同比-112.2%，環(huán)比-144.6%。
分析：外購礦價格下跌滯后，鋰鹽業(yè)務(wù)成本倒掛出現(xiàn)虧損。1）據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023Q3電氫不含稅均價21.0萬元/噸，環(huán)比-20.5%，電碳不含稅均價22.1萬元/噸，環(huán)比-0.4%，而鋰精礦（SC6）到岸均價3360美元/噸，環(huán)比19.2%，仍處高位，假設(shè)不考慮折扣，理論上外購礦電氫單噸生產(chǎn)成本19.0萬元、電碳單噸生產(chǎn)成本21.3萬元。目前公司鋰精礦原料依賴與Allkem、Core等澳礦企業(yè)簽署的包銷協(xié)議，礦端價格下跌滯后，鋰鹽價格快速下跌，公司鋰鹽業(yè)務(wù)成本倒掛出現(xiàn)虧損。2）展望2023Q4，隨著澳礦價格快速下跌，預(yù)計鋰鹽冶煉端成本壓力或?qū)⒂兴徑?，盈利能力有望邊際改善。
經(jīng)營性現(xiàn)金流：2023Q1-Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-1.6億元，同比-13.8億元，其中2023Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-0.4億元，環(huán)比+3.3億元。主要由于鋰鹽價格快速下跌，而鋰精礦價格下跌滯后，購買鋰礦的現(xiàn)金流支出相對增加。
自有礦進度：2022年公司在津巴布韋和納米比亞布局自有鋰礦，其中津巴布韋Kamativi礦一期采礦產(chǎn)能30萬噸，預(yù)計2023Q4投產(chǎn)，二期采礦產(chǎn)能200萬噸，預(yù)計2024年3月建成，投產(chǎn)后鋰精礦合計產(chǎn)能35萬噸；納米比亞項目擁有4個鋰礦礦權(quán)，目前勘探中。
核心看點：1）自有礦即將放量：公司在津巴布韋布局的Kamativi礦2024年將投產(chǎn)放量，自有礦有望緩解鋰鹽業(yè)務(wù)成本壓力，改善盈利能力；2）氫氧化鋰龍頭，鋰鹽產(chǎn)能加速擴張：2023Q1雅安二期3萬噸電氫產(chǎn)線已投產(chǎn)，目前鋰鹽產(chǎn)能合計7.3萬噸，雅安三期10萬噸鋰鹽項目（6萬噸電氫+4萬噸電碳）已啟動，預(yù)計2024年底建成投產(chǎn)，投產(chǎn)后鋰鹽產(chǎn)能將大幅擴張至17萬噸；3）在手訂單充足，保障產(chǎn)能如期消化：公司鋰鹽產(chǎn)品主要為氫氧化鋰，客戶口碑良好，2022年公司積極調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，海外客戶份額獲得較大提升，與LG、特斯拉、寧德時代等產(chǎn)業(yè)鏈頭部企業(yè)簽訂長期供貨協(xié)議，保障擴張產(chǎn)能如期消化，看好龍頭客戶良好的履約能力。
投資建議：公司在津巴布韋布局的自有鋰礦2024年放量，鋰鹽產(chǎn)能持續(xù)擴張，與產(chǎn)業(yè)鏈龍頭客戶簽訂長期供貨協(xié)議，民爆業(yè)務(wù)貢獻穩(wěn)定利潤，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利8.5、7.8和13.1億元，對應(yīng)10月27日收盤價的PE為19、21和13倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：鋰價超預(yù)期下跌，海外鋰礦項目、鋰鹽擴產(chǎn)項目進度不及預(yù)期。
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