>> 銀河證券-東鵬飲料(605499)2023年三季度業(yè)績點評：收入加速增長，期待來年新品放量-231028
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉光意 |
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事件：10月27日，公司發(fā)布公告，2023年前三季度，收入86.4億元（同比+30%，下同），歸母凈利潤16.6億元（+42.1%），扣非歸母凈利潤15.0億元（+41.2%）；23Q3，收入31.8億元（+35.2%），歸母凈利潤5.5億元（+33.2%），扣非歸母凈利潤5.1億元（+46.4%）。
大單品渠道下沉疊加新品鋪貨推動單三季度收入加速增長。23Q3營收接近此前預(yù)告上限，增速環(huán)比23H1有所加快，主要得益于：1）8-9月宏觀經(jīng)濟邊際改善對藍領(lǐng)、司機等群體消費能力有所刺激；2）運動等戶外消費場景復(fù)蘇；3）渠道下沉勢能延續(xù)，網(wǎng)點持續(xù)滲透；4）新品“補水啦”快速鋪貨疊加單店動銷旺盛推動報表端高增長；5）公司贊助杭州亞運會等體育賽事，對終端動銷或有所催化。品類擴張，23Q3東鵬特飲收入28.6億元（+25.7%），其他飲料收入3.2億元（+325.3%），其中新品“補水啦”高增長，主要得益于運動場景修復(fù)疊加費用投入加大推動前期網(wǎng)點快速滲透。渠道下沉，23Q3末經(jīng)銷商2780家，較23Q2減少0.6%，實現(xiàn)地級市100%覆蓋。區(qū)域擴張，23Q3廣東/廣西收入分別同比+3.5%/16.3%，核心市場增速環(huán)比放緩，但更為重要的是全國化擴張邏輯不變，華東/華中同比+67.9%/58.1%，西南/華北（含北方）同比+72.4%/129.1%，增速環(huán)比均有所提升。
銷售費用投放力度加大，成本結(jié)構(gòu)性改善推動利潤維持高增。歸母凈利率，23Q3為17.2%，同比-0.2pcts，若剔除公允價值變動等因素，扣非歸母凈利率同比+1.2pcts。具體拆分來看，毛利率：23Q3為41.5%，同比+1.5pcts，雖然白糖價格上漲，但PET瓶價格回落幅度較大，疊加大單品規(guī)模效應(yīng)共同推動毛利率小幅提升。銷售費用率：23Q3為17.5%，同比+1.3pcts，主要系補水啦新品上市推廣以及杭州亞運會營銷投入增加所致。管理費用率：23Q3為3%，同比+0.1pcts，整體保持相對穩(wěn)定。
核心大單品仍有下沉空間，第二增長曲線助力長遠增長。短期看,收入端，隨著行業(yè)逐漸步入淡季，考慮到此前任務(wù)完成較好，23Q4公司核心工作將轉(zhuǎn)為控貨以維持渠道庫存良性以便備戰(zhàn)來年，但亞運會催化以及開學(xué)后校園等高勢能網(wǎng)點將驅(qū)動自然動銷仍保持較快增長；成本端，雖然白糖價格仍維持高位震蕩態(tài)勢，但PET瓶片價格同比下跌較多，疊加規(guī)模效應(yīng)，公司成本壓力整體可控。長期看，“大金瓶”：西南、北方市場產(chǎn)品需求驗證成功，前期渠道組織架構(gòu)逐漸搭建完畢，市場下沉空間仍充足，有望復(fù)制21年華東經(jīng)驗；新品：電解質(zhì)水、無糖茶均有望構(gòu)筑第二增長曲線，在消費分級時代迎來品類高景氣度，不同于市場擔(dān)心公司產(chǎn)品力，我們認為只要品類需求驗證成功，渠道力將至飲料行業(yè)的最終勝負手。
投資建議：小幅調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2023~2025年歸母凈利潤分別為20.3/26.3/33.1億元，同比+40.7%/29.6/26.1%，EPS為5.1/6.6/8.3元，對應(yīng)PE為38/29/23X，考慮到公司全國化疊加新品培育，業(yè)績的確定性與成長性較稀缺，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險，行業(yè)需求下滑的風(fēng)險，食品安全風(fēng)險。
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