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事件。致歐科技發(fā)布三季報(bào)，23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)14.92/1.01/1.00億元，同比增長(zhǎng)13.92%/64.79%/45.34%。23年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)41.36/2.86/3.13億元，同比增長(zhǎng)0.42%/67.14%/79.29%。
　　斷貨情況改善，單Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.92%。由于家具產(chǎn)品斷貨情況改善&下游需求轉(zhuǎn)好，公司Q3營(yíng)收表現(xiàn)亮眼?？紤]公司在歐洲積淀較深，我們判斷前三季度歐洲表現(xiàn)優(yōu)于美國(guó)；品類方面，家具/寵物系列23H1營(yíng)收同比增速為4.5%/21.8%，我們判斷單Q3這兩類產(chǎn)品營(yíng)收增速延續(xù)?？紤]到Q4受益于黑五、圣誕節(jié)等需求旺季，疊加公司新品陸續(xù)推出，我們判斷公司Q4營(yíng)收有望提速。截至23Q3，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~10.65億元，同比增加95.3%，主要系海運(yùn)費(fèi)有所下降及銀行承兌匯票使用量增加所致。
　　盈利持續(xù)高增，降本成效初顯。23Q3公司銷售毛利率/凈利率分別為37.70%/6.74%，同比變化7.03/2.08pct，環(huán)比變化1.68/-0.42pct；毛利率同比改善主要系海運(yùn)費(fèi)下降，環(huán)比增加主因公司采購(gòu)成本下降逐漸體現(xiàn)；凈利率方面，由于Q3歐元貶值公司產(chǎn)生匯兌損失（去年同期為匯兌收益），環(huán)比受到一定影響。公司一直積極開(kāi)展的外匯套期保值交易以規(guī)避和防范匯率&利率風(fēng)險(xiǎn)。物流方面：公司擴(kuò)大倉(cāng)儲(chǔ)面積，提升存貨周轉(zhuǎn)效率，優(yōu)化供應(yīng)鏈以節(jié)約倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用，公司或計(jì)劃在美國(guó)新投入海外倉(cāng)，自發(fā)貨占比提升或有效節(jié)省尾程尾流成本。
　　費(fèi)率整體穩(wěn)定，人才引進(jìn)為產(chǎn)品創(chuàng)新護(hù)航。費(fèi)率方面，23Q3期間費(fèi)用率為29.97%，同比/環(huán)比分別變化5.73/5.38pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為23.0%/3.65%/1.05%/2.27%，分別同比變化+1.25 /+0.5/+0.02 /+3.96pct，環(huán)比變化+0.09/-0.06/-0.27/+6.23pct。Q1-Q3管理費(fèi)用為1.6億元，同比上升28.52%，主要系人員數(shù)量增加、人才引進(jìn)、薪酬調(diào)整等引起的人工成本增加所致；公司于鄭州、深圳均設(shè)有辦事處，深圳員工人數(shù)占比增加一定程度上提升用工成本。公司持續(xù)投入創(chuàng)新研發(fā)，以家居場(chǎng)景邏輯進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣，統(tǒng)一產(chǎn)品風(fēng)格能一次性滿足消費(fèi)者的訴求和需要，促成關(guān)聯(lián)購(gòu)買。品牌化方面，公司引入設(shè)計(jì)人才以增加產(chǎn)品設(shè)計(jì)感，進(jìn)一步提高品牌認(rèn)知及調(diào)性。
　　投資建議：公司為家居跨境電商領(lǐng)軍企業(yè)，對(duì)標(biāo)線上“宜家”，三大自有品牌已于歐洲、美國(guó)獲得消費(fèi)者認(rèn)可。產(chǎn)品：公司品類拓展邏輯順暢，場(chǎng)景化&系列化新品推出貢獻(xiàn)收入增長(zhǎng)，數(shù)字化管理&供應(yīng)鏈優(yōu)化提振盈利空間。渠道：公司深耕亞馬遜平臺(tái)同時(shí)積極切入其他線上平臺(tái)及線下KA，考慮到下游需求恢復(fù)節(jié)奏可觀，公司品類拓展進(jìn)度良好，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為4.1/5.1/6.2億元，對(duì)應(yīng)PE為22X/18X/15X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)需求不及預(yù)期，海運(yùn)費(fèi)、匯率等大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。