>> 浙商證券-康恩貝(600572)2023年三季報點(diǎn)評：收入短期承壓，專注中藥大健康-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建 |
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業(yè)績情況
2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.84億元，同比增長15.51%，歸母凈利潤6.23億元，同比增長171.76%，扣非歸母凈利潤5.10億元，同比增長15.23%；單季度看，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.20億元，同比增長0.88%，歸母凈利潤1.07億元，同比增長532.29%，扣非歸母凈利潤0.95億元，同比下降27.35%，下降主要是研發(fā)費(fèi)用和股權(quán)激勵費(fèi)用等同比增加約3000萬元所致。
成長性分析：銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)向中藥大健康傾斜
根據(jù)公司公告披露：
?。?）2023Q1-Q3非處方藥實(shí)現(xiàn)收入19.1億元（+24.1%），主要產(chǎn)品腸炎寧通過加大品牌宣傳、與連鎖藥店開展?fàn)I銷活動等方式實(shí)現(xiàn)了11億元的銷售收入；單Q3來看，公司非處方藥實(shí)現(xiàn)收入4.2億元（-10%），我們認(rèn)為主要原因是金笛和腸炎寧需求下滑所致，展望Q4，考慮到上年同期基數(shù)較高，我們認(rèn)為2023Q4公司非處方藥銷售或短期承壓；
（2）2023Q1-Q3健康消費(fèi)品實(shí)現(xiàn)收入4.3億元（+21.9%），“康恩貝”牌健康食品通過在穩(wěn)存量的基礎(chǔ)上拓展新品類、布局新渠道等方式實(shí)現(xiàn)超4億元的銷售收入；單Q3來看，公司健康消費(fèi)品實(shí)現(xiàn)收入1.4億元（+21%）。
?。?）2023Q1-Q3處方藥實(shí)現(xiàn)收入16.2億元（+5.7%），其中“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡騰片同比增長36%，是處方藥中增速較快的品種；單Q3來看，公司處方藥實(shí)現(xiàn)收入4.4億元（-8.6%），院內(nèi)增速下滑影響處方藥銷售，我們預(yù)計(jì)2023Q4公司處方藥銷售同比增速有望回升。
此外2023Q1-Q3中藥飲片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收5.40億元（+37.75%）；其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6.82億元（+1.83%）。
綜合來看，2023Q1-Q3公司中藥大健康業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收34.42億元，同比增長23%，占公司總營收比例66.4%，較上年同期提升4.29pct，銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
盈利能力分析：銷售費(fèi)用率優(yōu)化，研發(fā)投入增加
2023Q3公司銷售毛利率為57.25%，同比下降4.79 pct，系受到處方藥銷售占比下降所致；銷售費(fèi)用率為32.38%，同比下降2.33pct，原因?yàn)楣玖闶鄱虽N售占比上升所致；研發(fā)費(fèi)用率為5.02%，同比提升1.57pct，公司加大研發(fā)投入，增強(qiáng)內(nèi)生發(fā)展動力；管理費(fèi)用率為9.25%，同比下降0.85pct；財務(wù)費(fèi)用率為0.04%，同比提升0.43pct。2023Q3銷售凈利率為8.75%，同比提升5.87pct，主要系公允價值損益帶來的虧損減少所致。
經(jīng)營質(zhì)量分析：經(jīng)營性現(xiàn)金流增長，運(yùn)營效率提升
2023Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為2.19億元（+31.75%），遠(yuǎn)超公司歸母凈利潤水平，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異；2023Q1-Q3應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為4.33次（+0.38次），隨著國資持續(xù)賦能，公司銷售體系逐步改善，經(jīng)營效率提升。
長期戰(zhàn)略：聚焦中藥大健康，看好增長持續(xù)性
2020年浙江國資委入主康恩貝以來，2021年公司陸續(xù)轉(zhuǎn)讓處置低效和無效資產(chǎn)，強(qiáng)調(diào)聚焦中醫(yī)藥健康主業(yè)、整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，2023Q1-Q3公司中藥大健康業(yè)務(wù)占公司總營收比例達(dá)66.4%，再次體現(xiàn)公司核心業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略不斷推進(jìn)；我們認(rèn)為當(dāng)前時點(diǎn)公司經(jīng)歷了資產(chǎn)瘦身、明確了聚焦自我診療業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略重心，有望迎來新一輪成長，看好公司未來成長的持續(xù)性。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入分別為68.32/79.49/90.99億元，同比增速分別為13.85%/16.35%/14.47%；歸母凈利潤分別為7.25/8.82/10.07億元，同比分別增長102.52%/21.60%/14.17%，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為18.60x/15.30x/13.40x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
核心產(chǎn)品集采降價的風(fēng)險；管理改善不及預(yù)期的風(fēng)險；原料藥價格波動的風(fēng)險
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