>> 東吳證券-恒逸石化(000703)2023年三季報點評：Q3業(yè)績承壓，靜待下游需求修復(fù)-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳淑嫻 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2023年三季報，實現(xiàn)營收1015億元，同比-18%，歸母凈利潤2.1億元，同比-84%，扣非凈利潤1.9億元，同比-86%。其中23Q2單季度，實現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元，同比扭虧為盈、環(huán)比+216%，扣非凈利潤1.2億元，同比扭虧為盈、環(huán)比+82%，業(yè)績表現(xiàn)低于預(yù)期。
長絲景氣修復(fù)，但經(jīng)營端仍受到亞運會因素擾動。1）根據(jù)Wind統(tǒng)計，Q3期間POY/FDY/DTY售價分別為6817/7329/8106元/噸，環(huán)比分別+202/+148/+275元/噸，行業(yè)理論盈利為38/90/208元/噸，環(huán)比分別+60/+20/+116元/噸。2）但與此同時，受亞運會影響，9月期間蕭紹地區(qū)部分聚酯裝置降負(fù)，公司旗下逸暻及聚合物兩家工廠受到影響。3）展望后市，長絲投產(chǎn)已進入尾聲，24年起行業(yè)新增產(chǎn)能明顯減少，行業(yè)供需關(guān)系有望持續(xù)修復(fù)。
瓶片及PTA承壓運行，對公司業(yè)績形成拖累。1）根據(jù)Wind統(tǒng)計，Q3期間PTA/瓶片售價為6014/7076元/噸，分別環(huán)比+140/-158元/噸，行業(yè)理論盈利為-192/-80元/噸，分別環(huán)比-154/-196元/噸。2）截至三季度末，公司參控股PTA/瓶片產(chǎn)能分別為1900/270萬噸，瓶片及PTA景氣承壓，對公司業(yè)績形成拖累。
成品油盈利表現(xiàn)分化，其中汽油價差沖高回落，柴油表現(xiàn)相對較優(yōu)。1）Q3期間，東南亞成品油裂解整體回升，其中汽油/柴油/航煤裂解價差分別為13/29/26美元/桶，環(huán)比分別+1/+13/+12美元/桶。2）分品種來看，汽油價差受季節(jié)性因素影響較大，7月以來隨著出行旺季開啟，汽油價差持續(xù)走高，但進入9月后邊際回落，截至10月27日，汽油價差已回落至6.7美元/桶，而柴油價差仍保持26美元/桶的相對高位。
滌錦雙鏈并行，在建項目有序推進。1）煉化方面，文萊二期項目建設(shè)現(xiàn)已獲得文萊政府的初步審批函。2）聚酯方面，海南逸盛180萬噸瓶片和250萬噸PTA預(yù)計于23年內(nèi)投產(chǎn)。3）錦綸方面，廣西恒逸120萬噸己錦一體化項目已于5月正式開工，該項目采用公司自主研發(fā)的氣相重排技術(shù)，有望進一步提升公司錦綸產(chǎn)業(yè)鏈的競爭力。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到海外成品油價差邊際回落，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤為3、9、12億元（此前為15、22、28億元），按10月27日收盤價計算，對應(yīng)PE分別76.9、28.6、21.2倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟衰退、投產(chǎn)進度不及預(yù)期、原材料價格波動
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