>> 東方證券-恒逸石化(000703)在建項目有序推進，長絲成品油盈利有望改善-230908
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
倪吉 |
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核心觀點
公司上半年業(yè)績同比下降：恒逸石化發(fā)布2023年中報，公司實現(xiàn)營收643.16億元，同比-19.41%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.76億元，同比-95.8%，其中Q2單季度實現(xiàn)營收359.35億元，同比-22.8%，環(huán)比+26.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.41億元，同比96.2%，環(huán)比+18.3%。導(dǎo)致公司業(yè)績同比下降的主要原因是煉油產(chǎn)品盈利收縮，2023年上半年公司文萊煉化項目實施技術(shù)改造工作，煉油產(chǎn)品產(chǎn)銷率同比減少，上半年海外成品油價差收縮，公司煉油產(chǎn)品毛利率比22年同期減少10.14pct。
在建項目持續(xù)推進：公司年產(chǎn)110萬噸新型環(huán)保差別化纖維項目一期30萬噸短纖已于23年5月份全面投產(chǎn)，年產(chǎn)120萬噸己內(nèi)酰胺-聚酰胺產(chǎn)業(yè)一體化及配套項目于3月開工建設(shè)，文萊煉化項目二期已獲文萊政府初步審批函。合營企業(yè)海南逸盛年產(chǎn)250萬噸PTA項目和年產(chǎn)180萬噸瓶片項目預(yù)計23年底投產(chǎn)。在建項目建成投產(chǎn)有望增強公司一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，助力公司業(yè)績增厚。
Q3長絲和成品油盈利有望改善：滌綸長絲景氣度有望提升，7、8月份江浙地區(qū)滌綸長絲和下游織機開工率高位，8月31日滌綸長絲和下游織機開工率分別為85.95%和64.60%；庫存方面，7、8月份長絲庫存持續(xù)去化，8月31日浙江織機POY、DTY、FDY庫存天數(shù)分別為10.80天、23.70天、16.50天；價格方面，7、8月份POY和DTY均價較二季度上漲41元/噸和185元/噸，F(xiàn)DY均價下跌9元/噸。東南亞成品油價差擴大，7、8月份東南亞汽油、柴油、航空煤油的平均價差較二季度平均價差分別提高2.97、12.05、11.05美元/桶。公司Q3長絲和成品油盈利有望環(huán)比改善。
盈利預(yù)測與投資建議
上半年聚酯行業(yè)和煉油行業(yè)景氣度較去年同期大幅降低，據(jù)此我們下調(diào)了聚酯產(chǎn)品、煉油產(chǎn)品和化工產(chǎn)品的價格預(yù)測。我們調(diào)整公司2023-2025年每股收益分別為0.27、0.45、0.63元（原23-24年預(yù)測1.25、1.41元）。我們采取歷史估值法，參考公司過去5年P(guān)B（TTM）均值為1.6倍，考慮到行業(yè)景氣度底部以及預(yù)期ROE水平低于歷史水平給予20%折價，對應(yīng)目標(biāo)價為9.26元，維持增持評級。
風(fēng)險提示
成品油價差收縮；聚酯景氣度降低；新項目不及預(yù)期；年產(chǎn)量不及預(yù)期。
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