>> 申萬宏源-恒逸石化(000703)國內(nèi)聚酯板塊價差均有改善，23Q2業(yè)績環(huán)比提升-230822
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
大小： |
690KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
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公司公告：2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入643.16億（YoY -19.4%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.76億（YoY -95.8%）；其中2023Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入359.35億（YoY -22.8%，QoQ+26.6%），歸母凈利潤0.41億（YoY -96.2%，QoQ +17.1%），業(yè)績基本符合預期。
2023Q2新加坡煉油價差環(huán)比下降，但受油價回升帶動，23Q3以來新加坡煉油價差呈現(xiàn)持續(xù)回升趨勢。2023Q2 Brent油價為77.7美元/桶，環(huán)比下降5.3%。受美聯(lián)儲持續(xù)加息影響，二季度油價持續(xù)回落，成品油價格皆有不同程度走低。根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，我們計算，2023Q2新加坡煉油平均價差為9.6美元/桶，環(huán)比下降41.6%，歷史分位數(shù)約為91%；價格方面，2023Q2新加坡汽油、柴油、石腦油、煤油價格分別為93.5美元/桶、94.5美元/桶、63.3美元/桶、91.9美元/桶，環(huán)比分別變動-14.1%、-4.4%、-14.3%、-14.0%；價差方面，2023Q2新加坡汽油、柴油、煤油價差分別為15.5美元/桶、16.5美元/桶、13.9美元/桶，環(huán)比分別變動-41.8%、-1.0%、-43.6%。而受OPEC從5月開始落實自愿減產(chǎn)計劃，疊加沙特和俄羅斯分別延長100萬桶/天額外減產(chǎn)和石油出口量削減計劃，Q3開始油價持續(xù)回升，帶動新加坡煉油價差回升。根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，截至8月18日，我們計算2023Q3 Brent油價為82.2美元/桶，較23Q2均價上升5.8%。截至8月18日當周，新加坡煉油價差回升至20.6美元/桶。
今年以來長絲出口需求旺盛，2023Q2滌綸長絲價差有所修復。2023Q2聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價差環(huán)比略有改善：根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，價格方面，我們計算2023Q2 PTA、POY、FDY、DTY、瓶片價格分別為5634元/噸、7482元/噸、8121元/噸、8830元/噸、7264元/噸，環(huán)比分別變動-19元/噸、58元/噸、29元/噸、99元/噸、31元/噸；價差方面，2023Q2 PTA、POY、FDY、DTY、瓶片價差分別為87元/噸、1263元/噸、1901元/噸、2610元/噸、1045元/噸，環(huán)比分別變動-135元/噸、106元/噸、77元/噸、147元/噸、79元/噸。今年以來，隨著長絲行業(yè)開工率回升，行業(yè)加速去庫。根據(jù)中纖網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，江浙地區(qū)長絲開工率已由年初的58%提升至8月18日當周的88%；截至2023年8月18日，POY、FDY、DTY行業(yè)平均庫存也已降至13天、19天、24天。疊加今年出口需求旺盛和國內(nèi)工廠庫存處于相對低位，預計下游仍存在補庫需求，帶動行業(yè)景氣持續(xù)修復。
海外文萊二期項目持續(xù)推進，海內(nèi)外項目逐步落地將進一步增厚公司業(yè)績。根據(jù)公司公告，公司正全力推進文萊煉化二期項目建設，目前已獲得文萊政府的初步審批函，正在有序開展圍堤吹填施工等工作。文萊二期項目建成后將有助于公司進一步降低生產(chǎn)成本，穩(wěn)定原料供應，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和強化上游產(chǎn)能基礎，發(fā)揮一體化協(xié)同運營作用的同時，進一步提升公司的業(yè)務結(jié)構(gòu)。國內(nèi)產(chǎn)能方面，宿遷約有110萬噸短纖產(chǎn)能在建，其中一期30萬噸產(chǎn)能已經(jīng)實現(xiàn)投產(chǎn)，廣西欽州120萬噸己內(nèi)酰胺-聚酰胺項目已于2021年10月開工建設；同時，海南逸盛仍有180萬噸瓶片和250萬噸PTA在建產(chǎn)能，規(guī)劃項目逐步落地后有望增厚公司業(yè)績。
投資分析意見：考慮到油價中短期內(nèi)仍將保持相對高位，支撐煉油價差走勢，但國內(nèi)聚酯業(yè)務價差回升幅度有限，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預測至14.26、21.13、27.13億（原為23.83、34.71、41.64億），對應2023-2025年PE分別為19X/13X/10X?？紤]到公司在建產(chǎn)能較多，為公司帶來一定成長性，維持“買入”評級。
風險提示：國際油價大幅波動；聚酯下游需求恢復不及預期；在建項目投產(chǎn)不及預期
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