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事件概述
　　昇興股份發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.72億元，同比-0.47%；歸母凈利潤(rùn)2.75億元，同比+32.83%;扣非歸母凈利潤(rùn)2.71億元，同比+56.73%。分季度看，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.28億元，同比-14.84%；歸母凈利潤(rùn)1.17億元，同比+31.12%?，F(xiàn)金流方面，2023年前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為3.95億元，同比+25570.07%，主要系本報(bào)告期內(nèi)公司銷售商品收到的現(xiàn)金大幅增加所致。
　　分析判斷: 
　　收入端有所承壓，盈利能力延續(xù)強(qiáng)勁
　　Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.28億元，同比-14.84%，我們預(yù)計(jì)主要系三季度國(guó)內(nèi)總體消費(fèi)需求較平淡，下游需求弱復(fù)蘇一定程度上拖緩了公司業(yè)績(jī)，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比向上，我們預(yù)計(jì)旺季需求下公司四季度收入有望迎來(lái)改善。盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率、凈利率分別為12.17%、5.31%，同比分別+2.52pct、+1.32pct；其中，Q3單季度毛利率、凈利率分別為13.67%、6.53%，同比分別+3.15pct、+1.90pct，毛利率創(chuàng)近5年同期新高，盈利能力較大提升我們預(yù)計(jì)主要系高毛利的海外業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升疊加原材料價(jià)格下降所致（柬埔寨III期項(xiàng)目有望于2023年建成，海外業(yè)務(wù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)公司業(yè)績(jī)）。期間費(fèi)用率方面，2023年前三季度公司期間費(fèi)用率為5.79%，同比+0.58pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.49%、3.33%、0.74%、1.23%，同比分別+0.14pct、+0.66pct、-0.08pct、-0.14pct；其中Q3公司期間費(fèi)用率為5.91%，同比+0.79pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.50%、3.28%、0.96%、1.17%，同比分別+0.19pct、+0.66pct、+0.15pct、-0.21pct。
　　投資建議
　　我們持續(xù)看好昇興股份，公司作為金屬包裝行業(yè)里的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品線主要飲料罐和食品罐，包括三片罐，兩片罐和鋁瓶。短期來(lái)看，消費(fèi)復(fù)蘇穩(wěn)步進(jìn)行，下游需求回升疊加成本下行趨勢(shì)不變，利好公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步提升。中長(zhǎng)期看，公司三片罐業(yè)務(wù)深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶共生成長(zhǎng)，而二片罐業(yè)務(wù)也將受益于行業(yè)罐化率提升以及格局改善帶來(lái)的整體盈利提升以及公司自身的產(chǎn)能擴(kuò)張。由于行業(yè)需求短期仍有壓力，但公司盈利能力持續(xù)提升趨勢(shì)不變，我們調(diào)整此前的盈利預(yù)測(cè)，將2023-2025年公司的營(yíng)收83.40/105.71/123.45億元分別調(diào)整為73.15/92.75/115.48億元，將EPS 0.26/0.34/0.41元分別調(diào)整為0.34/0.43/0.54元,對(duì)應(yīng)2023年10月27日的收盤(pán)價(jià)5.22元/股，PE分別為15/12/10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致下游需求不及預(yù)期；3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。