>> 華西證券-昇興股份(002752)Q1利潤同比+5%，海外業(yè)務(wù)持續(xù)放量-230428
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2023/4/28 |
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來源： |
華西證券 |
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事件概述
昇興股份發(fā)布2022年年報及2023年一季度報。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收68.78億元，同比+20.78%；歸母凈利潤2.09億元，同比+22.83%。分季度看，Q4單季度營業(yè)收入16.50億元，同比-8.43%；歸母凈利潤392.24萬元，同比-89.94%。Q4公司業(yè)績的下滑主要系受22年末疫情反復(fù)，下游飲料啤酒行業(yè)整體消費(fèi)需求增長放緩所致；同時，區(qū)域的管控措施，拖累公司產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，短暫性地制約了公司整體業(yè)績?，F(xiàn)金流方面，2022年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為7.19億元，同比+1015.68%，主要系報告期內(nèi)銷售商品收到的現(xiàn)金大幅增加所致。
2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.36億元，同比+1.59%；歸母凈利潤0.53億元，同比+4.67%，盈利能力在去年同期高基數(shù)下依然保持穩(wěn)中有升。現(xiàn)金流方面，2023Q1公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.94億元，同比+154.80%，主要系報告期內(nèi)公司及時收回了到期的應(yīng)收賬款所致。
此外，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.50元（含稅），積極回饋廣大投資者。
分析判斷:
收入端：增速亮眼，海外業(yè)務(wù)持續(xù)放量。
面對2022年宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩、原材料價格高位波動、疫情反復(fù)、終端消費(fèi)需求疲軟等不利局勢，公司依然逆勢實(shí)現(xiàn)業(yè)績較高增長。分產(chǎn)品看，占營收比例高達(dá)89.26%的易拉罐&瓶罐&涂印加工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收61.39億元，同比+19.44%。細(xì)分來看，我們預(yù)計(jì)得益于深度綁定下游優(yōu)質(zhì)大客戶（天絲紅牛），公司三片罐業(yè)務(wù)中能量飲料報告期內(nèi)持續(xù)保持高速增長；二片罐業(yè)務(wù)堅(jiān)定內(nèi)增+外延策略，公司在國內(nèi)持續(xù)推進(jìn)下屬二片罐工廠的技改增產(chǎn)以及積極加強(qiáng)新產(chǎn)能建設(shè)的同時，面對國內(nèi)啤酒飲料消費(fèi)需求下滑的情況下，海外金邊昇興2022年已順利完成柬埔寨II期項(xiàng)目建設(shè)任務(wù)，實(shí)現(xiàn)銷量同比+ 75%（柬埔寨III期項(xiàng)目有望于2023年建成），助力公司海外營收同比+57.76%至7.23億元，營收占比由8.05%上升至10.52%，公司海外業(yè)務(wù)的持續(xù)放量，有利于加速公司實(shí)現(xiàn)全球化市場布局。此外，公司已于2023年2月完成了對太平洋制罐（北京）有限公司的收購，外延能力進(jìn)一步提升。
灌裝業(yè)務(wù)方面，中山昇興灌裝業(yè)務(wù)持續(xù)增線，安徽滁州灌裝基地已通過客戶驗(yàn)廠，云南曲靖新灌裝基地已于2022年四季度開始試生產(chǎn)，產(chǎn)能的持續(xù)釋放幫助公司灌裝業(yè)務(wù)量同比增長30%以上。鋁瓶業(yè)務(wù)方面，報告期內(nèi)公司鋁瓶業(yè)務(wù)持續(xù)增長，鋁瓶銷量較2021年有明顯的提升。
盈利端：2023Q1毛利率同比和環(huán)比均實(shí)現(xiàn)提升
盈利能力方面，2022年公司毛利率、凈利率分別為9.47%、3.13%，同比分別-1.38pct、-0.18pct。其中，Q4單季度毛利率、凈利率分別為8.90%、0.40%，同比分別-0.96pct、-2.43pct，盈利能力略有下滑，主要系2022年原材料價格仍處歷史相對高位。分地區(qū)來看，境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率為8.76%，同比-2.32pct，海外業(yè)務(wù)毛利率為15.51%，同比+12.38pct，主要得益于公司海外業(yè)務(wù)成本端優(yōu)勢明顯，且銷售單價相對較高。期間費(fèi)用率方面，2022年公司期間費(fèi)用率為5.52%，同比-1.05pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率分別為0.42%、2.99%、0.69%、1.43%，同比分別-0.09pct、-0.68pct、-0.02pct、-0.26pct，整體費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。
2023Q1單季度公司毛利率、凈利率分別為10.69%、3.43%，同比分別+1.35pct、+0.08pct，環(huán)比分別+1.78pct、+3.03pct，Q1毛利率和凈利率有較大改善。期間費(fèi)用率方面，2023Q1公司期間費(fèi)用率為6.08%，同比+0.39pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率分別為0.46%、3.47%、0.63%、1.52%，同比+0.03pct、+0.73pct、-0.15pct、-0.22pct，期間費(fèi)用率略有一定上升。
投資建議
我們持續(xù)看好昇興股份，公司作為金屬包裝行業(yè)里的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品線主要飲料罐和食品罐，包括三片罐，兩片罐和鋁瓶。短期來看，消費(fèi)復(fù)蘇催化下游需求回升疊加成本下行趨勢不變，利好公司業(yè)績進(jìn)一步提升。中長期看，公司三片罐業(yè)務(wù)深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶共生成長，而二片罐業(yè)務(wù)也將受益于行業(yè)罐化率提升以及格局改善帶來的整體盈利提升以及公司自身的產(chǎn)能擴(kuò)張。由于國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇程度后續(xù)仍具有不確定性，我們略調(diào)整此前的盈利預(yù)測，2023-2024年公司的營收分別由90.11/99.94億元調(diào)整至83.40/105.71億元，EPS分別由0.40/0.49元調(diào)整至0.26/0.34元，預(yù)計(jì)2025年?duì)I收和EPS分別為123.45億元和0.41元，對應(yīng)2023年4月27日的收盤價4.79元/股，PE分別為18/14/12倍，維持“買入”評級不變。
風(fēng)險提示
1）原材料價格大幅波動風(fēng)險；2）宏觀經(jīng)濟(jì)波動導(dǎo)致下游需求不及預(yù)期；3）行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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