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事件：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入17.16億元（-18.95%），歸母凈利潤(rùn)1.42億元（+58.9%），扣非后凈利潤(rùn)1.25億元（+109.27%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2023年前三季度歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)58.90%。公司是專注于彩虹無(wú)人機(jī)系統(tǒng)成體系、多場(chǎng)景、全壽命的整體解決方案提供商，也是目前國(guó)內(nèi)軍用無(wú)人機(jī)產(chǎn)品型譜最全的公司。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入17.16億元（-18.95%），歸母凈利潤(rùn)1.42億元（+58.9%），扣非后凈利潤(rùn)1.25億元（+109.27%）。三季度單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.79億元（-11.09%），歸母凈利潤(rùn)0.28億元（+65.22%）。我們認(rèn)為公司歸母凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)高于營(yíng)收的增長(zhǎng)主要由于今年毛利率較高的出口產(chǎn)品占比提升，帶動(dòng)公司盈利能力提升所致?！笆奈濉币詠?lái)，我國(guó)加快了裝備現(xiàn)代化建設(shè)進(jìn)程，裝備升級(jí)換代和列裝明顯提速，對(duì)無(wú)人機(jī)的裝備需求也不斷擴(kuò)大。公司無(wú)人機(jī)主力產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)內(nèi)裝備序列疊加國(guó)外市場(chǎng)份額提升將有效促進(jìn)收入進(jìn)一步提升。
　　毛利率提升帶動(dòng)公司盈利能力提升。2023年前三季度，公司毛利率24.12%（+8.24pcts），凈利率8.39%（+3.94pcts），期間費(fèi)用率15.56%（+3.89pcts），其中銷售費(fèi)用率1.45%（-0.12pcts），管理費(fèi)用率11.46%（+2.39pcts），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-2.3%（+0.34pcts），研發(fā)費(fèi)用率4.95%（+1.28pcts）。
　　2023年關(guān)聯(lián)交易快速上升，公司持續(xù)備貨。2023年前三季度，公司合同負(fù)債0.4億元（相較期初+310.35%），存貨10.89億元（相較期初+37.43%）。根據(jù)《關(guān)于2023年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)的的公告》，公司2023年預(yù)計(jì)向關(guān)聯(lián)方中國(guó)航天科技集團(tuán)有限公司內(nèi)部成員單位銷售商品及提供服務(wù)的合同簽訂額或預(yù)計(jì)額為38億元（較上年發(fā)生金額+51.85%）。我們認(rèn)為公司關(guān)聯(lián)交易快速提升，積極備貨，未來(lái)交付進(jìn)度有望加速。2023前三季度，公司應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收賬款合計(jì)26.8億元（相較期初+29.03%），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-5.81億元，去年同期為-4.05億元，主要由于本期銷售回款與收到的稅費(fèi)返還減少所致。
　　我國(guó)無(wú)人機(jī)將迎來(lái)大批量采購(gòu)機(jī)遇，公司將有力補(bǔ)充軍隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力。根據(jù)蒂爾集團(tuán)報(bào)告，2019-2028年，全球特種無(wú)人機(jī)年產(chǎn)值持續(xù)增長(zhǎng)，到2028年有望達(dá)到148億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為5.36%，十年總產(chǎn)值規(guī)模約430億美元。我國(guó)受益于國(guó)防建設(shè)需要加速武器裝備升級(jí)換代和智能化武器裝備發(fā)展，無(wú)人機(jī)作為現(xiàn)代化、智能化、消耗型武器裝備，預(yù)計(jì)將迎來(lái)大批量采購(gòu)機(jī)遇，我們認(rèn)為增速將高于全球增速。同時(shí)，我國(guó)軍用無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)將在2027年建軍百年前迎來(lái)持續(xù)加速發(fā)展，預(yù)計(jì)“十四五”期間，我國(guó)軍用中大型無(wú)人機(jī)采購(gòu)規(guī)模將超過(guò)百億元量級(jí)。公司以中高空長(zhǎng)航時(shí)無(wú)人機(jī)進(jìn)行批量裝備，應(yīng)對(duì)軍隊(duì)?wèi)?zhàn)場(chǎng)需求多樣化，有力補(bǔ)充軍隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力。同時(shí)公司未來(lái)以高空高速隱身無(wú)人機(jī)為代表的高端預(yù)研型號(hào)陸續(xù)定型，產(chǎn)業(yè)格局逐漸確立。
　　投資建議：
　　公司是專注于彩虹無(wú)人機(jī)系統(tǒng)成體系、多場(chǎng)景、全壽命的整體解決方案提供商，也是目前國(guó)內(nèi)軍用無(wú)人機(jī)產(chǎn)品型譜最全的公司。目前，我國(guó)無(wú)人機(jī)將迎來(lái)大批量采購(gòu)機(jī)遇，公司無(wú)人機(jī)主力產(chǎn)品已進(jìn)入國(guó)內(nèi)裝備序列，且國(guó)外市場(chǎng)份額逐步提升，公司規(guī)模有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司的凈利潤(rùn)分別為4.5、5.6、8.2億元，對(duì)應(yīng)估值分別為46.0X、36.4X、24.8X。給予2023年57倍估值，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25.65元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)列裝不及預(yù)期。