>> 華創(chuàng)證券-中國(guó)平安(601318)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：NBV增速超預(yù)期-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
徐康 |
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事項(xiàng)：
中國(guó)平安公布2023年三季報(bào)。2023 Q1-Q3實(shí)現(xiàn)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)1124.82億元，同比-9.8%，其中壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)新業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)849.11億元，同比-1.3%；歸母凈利潤(rùn)875.75億元，同比-5.6%，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的新業(yè)務(wù)價(jià)值335.74億元，重述后同比+40.9%。報(bào)告期末歸母凈資產(chǎn)9031.03億元，較上年末+3.9%。年化總/凈投資收益率為3.7%/4.0%，非重述同比-1.0pct/-0.2pct。
評(píng)論：
壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)：新業(yè)務(wù)價(jià)值維持高增，NBV margin環(huán)比上行。2023年前三季度，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的新業(yè)務(wù)價(jià)值335.74億元，在重述2022年年末評(píng)估假設(shè)及方法后同比+40.9%，較中期-4.1pct；新業(yè)務(wù)價(jià)值率23.2%，重述后同比-0.6pct，較中期+0.4pct；首年保費(fèi)1447.64億元，同比+44.8%，較中期-4.8pct。
?。?）渠道層面：代理人隊(duì)伍降幅持續(xù)收縮，人均產(chǎn)能大幅提升。截至2023年三季度末，個(gè)人壽險(xiǎn)代理人數(shù)量為36.0萬(wàn)人，環(huán)比23Q2下降3.7%，隊(duì)伍降幅持續(xù)收縮（23Q2環(huán)比Q1-7.4%，23Q1環(huán)比22Q4-9.2%）。隊(duì)伍質(zhì)態(tài)顯著提升，23Q1-Q3人均NBV同比+94.4%。同時(shí)，公司致力多元發(fā)展，銀保渠道已組建超1.1萬(wàn)人高素質(zhì)專(zhuān)員隊(duì)伍。銀保渠道、社區(qū)網(wǎng)絡(luò)及其他等渠道貢獻(xiàn)了壽險(xiǎn)板塊NBV的15.8%。
?。?）產(chǎn)品層面：積極構(gòu)建“保險(xiǎn)+服務(wù)”，打造長(zhǎng)期護(hù)城河優(yōu)勢(shì)。平安作為一家綜合性金融集團(tuán)，主動(dòng)發(fā)揮其醫(yī)療健康生態(tài)圈優(yōu)勢(shì)，深化“保險(xiǎn)+服務(wù)”產(chǎn)品體系。①醫(yī)療健康方面，2023Q1-Q3平安壽險(xiǎn)服務(wù)超1900萬(wàn)名客戶，同比+10%；②居家養(yǎng)老方面，截至報(bào)告期末已覆蓋全國(guó)54個(gè)城市，累計(jì)超過(guò)7萬(wàn)人獲得居家養(yǎng)老服務(wù)資格，超50%投保人已激活居家服務(wù)權(quán)益；③高端養(yǎng)老方面，2023年7-8月，公司陸續(xù)在三亞、廣州開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)項(xiàng)目。我們認(rèn)為，在老齡化背景下，“保險(xiǎn)+服務(wù)”將成為投資新風(fēng)口，通過(guò)增值服務(wù)的方式提升產(chǎn)品吸引力。同時(shí)由于布局醫(yī)康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)需要時(shí)間、資金、人才等資源積累，而公司作為綜合性金融集團(tuán)具備一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，積極推進(jìn)“保險(xiǎn)+服務(wù)”生態(tài)圈將打造長(zhǎng)期護(hù)城河優(yōu)勢(shì)。
財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)：規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，COR有所上行。2023年前三季度，平安產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入2355.38億元，同比+6.8%。整體COR達(dá)到99.3%，同比+1.6pct，其中車(chē)險(xiǎn)COR為97.4%，同比+1.1pct。車(chē)險(xiǎn)COR上行主要受出行需求恢復(fù)+臺(tái)風(fēng)暴雨災(zāi)害影響。極端天氣也導(dǎo)致了非車(chē)險(xiǎn)賠付成本上漲，同時(shí)保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)受到市場(chǎng)環(huán)境變化影響，多重因素下整體COR上行。
資產(chǎn)端：受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，投資收益下滑。截至2023年三季度末，公司保險(xiǎn)資金投資組合規(guī)模近4.64萬(wàn)億元，較上年末+7.1%。資產(chǎn)配置上，債權(quán)計(jì)劃及債權(quán)型理財(cái)產(chǎn)品占比9.2%，較上年末-1.1pct，其中不動(dòng)產(chǎn)投資占比4.5%。
受資本市場(chǎng)影響，年化總/凈投資收益率為3.7%/4.0%，非重述同比-1.0pct/-0.2pct。此外，集團(tuán)資管板塊營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，同比-177.8%。預(yù)計(jì)出現(xiàn)虧損的原因包括：信托業(yè)務(wù)估值調(diào)整、非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模下降；租賃業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)上升；平安海外控股受到人民幣匯率波動(dòng)影響等。但資管板塊利潤(rùn)占比相對(duì)較小，集團(tuán)整體實(shí)現(xiàn)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)1124.82億元，同比-9.8%。
投資建議：在三季度政策調(diào)整、監(jiān)管收緊、資本市場(chǎng)波動(dòng)背景下，公司實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值高增長(zhǎng)，彰顯改革成效與業(yè)績(jī)韌性。長(zhǎng)期來(lái)看，我們看好公司“保險(xiǎn)+”布局，在集團(tuán)綜合性多元業(yè)務(wù)板塊協(xié)同下，有望打造長(zhǎng)期護(hù)城河優(yōu)勢(shì)?？紤]下半年以來(lái)資本市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)投資端造成的影響，我們下調(diào)2023-2025年EPS預(yù)計(jì)為5.8/8.1/9.6元（原值7.5/8.9/10.2元），維持預(yù)計(jì)2023年P(guān)EV為0.7倍，下調(diào)2023年EV增速預(yù)期為+8.0%，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)59.1元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管變動(dòng)、改革不及預(yù)期、權(quán)益市場(chǎng)動(dòng)蕩、長(zhǎng)端利率持續(xù)下行
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