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公司發(fā)布2023年三季報(bào)。23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.35億元，yoy+138.93%；歸母凈利潤(rùn)4.08億元，yoy+782.32%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.07億元，yoy+720.70%。23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.97億元，yoy+54.60%；歸母凈利潤(rùn)2.08億元，yoy+86.49%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.06億元，yoy+94.45%。Q3業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，進(jìn)山人數(shù)提前趕超19年全年，客流接待量有望再創(chuàng)新高，維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　受益于旅游市場(chǎng)快速恢復(fù)，Q3業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.35億元，yoy+138.93%，同比19同期+15.82%；歸母凈利潤(rùn)4.08億元，yoy+782.32%，同比19年同期+21.43%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.07億元，yoy+720.70%。23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.97億元，yoy+54.60%，同比19年同期+17.06%；歸母凈利潤(rùn)2.08億元，yoy+86.49%，同比19年同期+23.81%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.06億元，yoy+94.45%。
　　毛利率同比提升，費(fèi)用率顯著優(yōu)化。23Q3公司毛利率為64.08%，yoy+12.71pct，并超過(guò)19Q3的水平，主要原因進(jìn)山人數(shù)大幅增長(zhǎng)，公司營(yíng)收增加而成本較為剛性。期間費(fèi)用率顯著優(yōu)化，銷售/管理/財(cái)務(wù)用率分別為1.74%/12.55%/0.04%，同比分別-1.27pct/-4.31pct/-0.15pct。
　　暑期旅游需求集中釋放，進(jìn)山人數(shù)提前趕超19年全年。受益于假日旅游需求的推動(dòng)，23Q3黃山景區(qū)接待進(jìn)山游客144.20萬(wàn)人，yoy+88.25%。其中8月份接待游客63.5萬(wàn)余人，刷新單月接待量新高。Q1-3景區(qū)累計(jì)接待進(jìn)山人數(shù)為353.35萬(wàn)人，yoy+221.36%，提前3個(gè)月超過(guò)了2019全年的游客接待量，成為歷史上突破300萬(wàn)人日期最早的一年，景區(qū)全年接待人數(shù)有望突破400萬(wàn)人。
　　雙節(jié)期間游客人次持續(xù)增長(zhǎng)。國(guó)慶中秋雙節(jié)期間，黃山主景區(qū)共接待游客超19萬(wàn)人，展現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性。其中10月1日-3日，景區(qū)連續(xù)三天發(fā)布門(mén)票預(yù)約數(shù)量達(dá)最大承載量3萬(wàn)人的公告。太平湖景區(qū)線上、線下多渠道開(kāi)展宣傳推介，共接待游客2.84萬(wàn)人。
　　估值
　　公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，客流接待量趕超疫前水平，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)?？紤]到Q3主景區(qū)客流超預(yù)期增長(zhǎng)，我們調(diào)整公司23-25年EPS為0.64/0.72/0.78元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為18.1/16.1/14.8倍，維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期、轉(zhuǎn)型及擴(kuò)張落地難度大等風(fēng)險(xiǎn)。