>> 華西證券-太陽紙業(yè)(002078)Q3業(yè)績環(huán)比修復(fù)較好，盈利能力改善明顯-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐林鋒 |
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事件概述
太陽紙業(yè)發(fā)布2023年三季報。2023年前三季度公司實現(xiàn)營收292.03億元，同比-1.48%；歸母凈利潤21.37億元，同比-5.79%;扣非歸母凈利潤20.85億元，同比-6.69%。分季度看，Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入98.61億元，同比+0.77%；歸母凈利潤8.85億元，同比+45.46%?，F(xiàn)金流方面，2023年前三季度公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為56.41億元，同比+76.31%。
分析判斷:
收入端：環(huán)比增速提升明顯，項目進(jìn)程加速看好后續(xù)表現(xiàn)。
公司Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入98.61億元，同比+0.77%，環(huán)比增速提升7.15pct，收入端環(huán)比改善明顯，我們預(yù)計主要系9月旺季以來，市場文化紙、箱板瓦楞紙漲價趨勢較好（根據(jù)卓創(chuàng)咨詢顯示，銅版紙、雙膠紙、箱板紙、瓦楞紙9月末較7月初價格分別+9.65%、+9.77%、-1.17%、+6.81%），隨著10月旺季的延續(xù)，我們預(yù)計漿價小幅回升下，四季度紙價仍有上漲支撐，看好公司后續(xù)收入端修復(fù)加速。此外，2023年4月份，PM1特種文化紙機(jī)完成技改工作并實現(xiàn)了穩(wěn)定運(yùn)行；南寧項目（一期）中的100萬噸高檔包裝紙生產(chǎn)線（南寧園區(qū)PM2和PM3）和50萬噸本色化學(xué)木漿生產(chǎn)線及堿回收系統(tǒng)、熱電項目、水處理項目等配套設(shè)施已經(jīng)在2023年三季度陸續(xù)進(jìn)入試產(chǎn)階段；公司10月28日公告顯示，子公司南寧太陽紙業(yè)有限公司擬投資建設(shè)年產(chǎn)30萬噸生活用紙及后加工項目，預(yù)計總投資不超過人民幣13.50億元。我們認(rèn)為南寧項目加速釋放，有望為公司后續(xù)業(yè)績穩(wěn)步提升保駕護(hù)航。
利潤端：Q3盈利能力表現(xiàn)較好。
2023年前三季度公司毛利率、凈利率分別為15.45%、7.36%，同比-0.38pct、-0.31pct；其中Q3毛利率、凈利率分別為16.74%、9.03%，同比+2.24pct、+2.79pct，環(huán)比+0.61pct、1.81pct，我們預(yù)計公司盈利能力提升的主要原因是三季度低價庫存入庫，用漿成本下行所致。期間費(fèi)用率方面，2023年前三季度公司期間費(fèi)用率為7.49%，同比+0.35pct，其中，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率分別0.38%、2.42%、2.56%、2.13%，同比分別+0.00pct、-0.15pct、+0.43pct、+0.07pct；其中Q3公司期間費(fèi)用率為6.90%，同比0.66pct，其中，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率分別0.38%、2.27%、2.55%、1.70%，同比分別+0.02pct、-0.35pct、+0.40pct、-0.74pct。
“三大基地”的協(xié)同發(fā)展，穩(wěn)步構(gòu)建“林漿紙一體化”全產(chǎn)業(yè)鏈。
2012年，公司穩(wěn)步實施太陽紙業(yè)的“四三三”中長期發(fā)展戰(zhàn)略，企業(yè)經(jīng)過十余年的高質(zhì)量發(fā)展，構(gòu)建起了有太陽紙業(yè)特色的山東、廣西和老撾“三大基地”科學(xué)布局，初步實現(xiàn)了既定的戰(zhàn)略目標(biāo)，充分說明公司的“四三三”發(fā)展戰(zhàn)略定位準(zhǔn)確，符合行業(yè)發(fā)展潮流。2023年，山東、廣西和老撾“三大基地”進(jìn)入了全面協(xié)同發(fā)展的新階段，特別是隨著廣西基地南寧園區(qū)新建和技改項目的逐步按計劃實施完畢并進(jìn)入試產(chǎn)階段，公司紙、漿合計總產(chǎn)能將接近1200萬噸。公司山東、廣西和老撾“三大基地”的協(xié)同發(fā)展，補(bǔ)齊了戰(zhàn)略位置布局上的短板，完善了市場端的科學(xué)布局，穩(wěn)步構(gòu)建起了太陽紙業(yè)的“林漿紙一體化”全產(chǎn)業(yè)鏈，使公司具備了較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈核心競爭力，更加有能力熨平行業(yè)的周期性波動，持續(xù)提升公司的可持續(xù)發(fā)展能力，為公司開啟更加廣闊的成長空間。
投資建議
近年來，公司加快推進(jìn)新舊動能轉(zhuǎn)換，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，形成了山東、廣西和老撾“三大基地”協(xié)同發(fā)展的新格局。隨著公司自有木漿產(chǎn)能的投放，有效的降低了公司紙制品的用漿成本。我們維持公司的盈利預(yù)測不變,預(yù)計公司23-25年的營收為410.75/440.92/467.52億元，EPS為1.10/1.27/1.47元，對應(yīng)2023年10月27日11.74元/股收盤價，PE分別為11/9/8倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
1)文化紙需求大幅下滑。2）行業(yè)新增產(chǎn)能過多導(dǎo)致公司產(chǎn)品價格下降。3）擬投資項目尚未完成，存在不確定風(fēng)險。
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