>> 申萬宏源-富安娜(002327)盈利能力穩(wěn)步攀升，前三季歸母凈利創(chuàng)歷史新高-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平,求佳峰 |
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公司發(fā)布23年三季報，營收、利潤端均符合預(yù)期。23Q1-3營收19.2億元（同比-2.9%），歸母凈利潤3.46億元（同比+5.7%），扣非歸母凈利潤3.07億元（同比+5.9%），前三季利潤端創(chuàng)歷史同期新高！其中，23Q3營收6.5億元（同比+0.9%），歸母凈利潤1.27億元（同比+9.2%），扣非歸母凈利潤1.13億元（同比+15.5%）。邊際來看，23Q1/Q2/Q3單季營收同比-7.6%/-1.9%/+0.9%，逐季平穩(wěn)改善的趨勢良好。
家紡品牌競爭格局優(yōu)，疊加富安娜強品牌力引領(lǐng)，毛利率持續(xù)攀升。公司穩(wěn)居家紡第一梯隊，是業(yè)內(nèi)唯一入選中國“60年60品牌”，正憑借原創(chuàng)設(shè)計及高端定位持續(xù)增強品牌溢價，23Q1-3毛利率穩(wěn)步提升1.4pct至54.6%，其中23Q3毛利率同比提升1.5pct至55.4%，與羅萊等第一梯度家紡品牌毛利率提升態(tài)勢基本同步，反映了家紡行業(yè)第一梯隊品牌競爭格局優(yōu)異，消費者對品牌溢價的認可度日趨提升。
與此同時，公司控費能力尤為突出，最終高毛利能有效轉(zhuǎn)化為高凈利。根據(jù)公司三季報，23Q1-3期間費用率33.7%（同比-0.4pct），其中23Q3期間費用率32.8%（同比-1.9pct），分項看，僅銷售費用率同比略升0.2pct至25.6%，其余管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別4.3%/3.3%/-0.4%，同比-1.3pct/-0.7pct/-0.1pct，均有所降低，最終促成單季凈利率19.5%，同比大增1.5pct，向20%凈利率水平逼近中。
根據(jù)公司三季報披露分渠道銷售情況：1）線上：23Q3電商營收2.29億元，同比下滑2.9%，但較23H1降幅6.0%已有好轉(zhuǎn)。公司線上渠道發(fā)展兼顧份額與盈利，我們預(yù)計電商渠道凈利率與綜合凈利率水平相差不大。2）線下：23Q3直營營收1.45億元，同比增長2.1%，加盟營收1.95億元，同比增長0.8%，均已扭轉(zhuǎn)23H1同比下滑的勢頭，但總體來看加盟商提貨仍相對謹慎，后續(xù)加盟渠道信心恢復(fù)將成看點。3）其他：23Q3團購及家居業(yè)務(wù)營收0.84億元，同比增長10.5%，增速高于自身整體水平。
TOC業(yè)務(wù)優(yōu)勢+存貨指標優(yōu)秀，體現(xiàn)優(yōu)于同行的營運能力。根據(jù)公司三季報，23Q1-3公司TOC業(yè)務(wù)（直營+電商）營收占比達63%，且每季產(chǎn)品系列在設(shè)計和創(chuàng)新上都有更新和疊加，相比大眾化產(chǎn)品和加盟渠道占比高的同行公司，這需要很強的庫存管理水平。截至23Q3末，公司存貨7.9億元（同比-10.9%），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)239.2天（同比-7.6天）。
高端藝術(shù)家紡民族品牌，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，逆境韌性突出，維持“買入”評級。公司上市以來累計分紅率高達51.2%，尤其最近21-22年現(xiàn)金分比例均超90%，截至23Q3期末公司賬上貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)高達14.1億元（同比+12.2%），奠定了高分紅政策延續(xù)性的堅實條件。維持盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利潤5.9/6.6/7.3億元，對應(yīng)PE為12/11/10倍，維持“買入”評級。
風險提示：公司近期收到深圳證監(jiān)局《警示函》和深交所《關(guān)注函》，下頁作特別提示
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