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投資要點(diǎn)
　　公告要點(diǎn)：2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.48億元，同環(huán)比分別-47.25%/-4.95%；歸母凈利潤(rùn)為-9.50億元（2022Q3為-9.47億元，2023Q2為-7.19億元）；扣非歸母凈利潤(rùn)為-11.30億元（2022Q3為-11.51億元，2023Q2為-9.61億元）。
　　Q3新M7發(fā)布，問(wèn)界銷量持續(xù)增長(zhǎng)。1）營(yíng)收：銷量端，2023Q3公司銷量實(shí)現(xiàn)4.46萬(wàn)臺(tái)，同環(huán)比分別-37.66%/-11.15%，其中問(wèn)界銷量為1.64萬(wàn)臺(tái)，同環(huán)比分別-40.24%/+3.15%。問(wèn)界新M7及M5智駕版的發(fā)布交付帶動(dòng)問(wèn)界銷量環(huán)比提升。公司Q3單車收入為12.66萬(wàn)元，同環(huán)比分別-15.38%/+6.99%。2）毛利率：公司Q3毛利率為7.58%，同環(huán)比分別-5.15/+3.40pct。3）費(fèi)用率：公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為16.62%/5.90%/7.42%，期間費(fèi)用率同環(huán)比分別+9.21/+5.35pct，其中研發(fā)費(fèi)用率增幅明顯，同環(huán)比分別+4.37/+1.93pct，主要因產(chǎn)品研發(fā)投入持續(xù)加大、重點(diǎn)推進(jìn)智能化建設(shè)。此外Q3新M7上市相應(yīng)廣宣投入較多。4）單車凈利：2023Q3公司單車凈利為-2.13萬(wàn)元（22Q3為-1.32萬(wàn)元，23Q2為-1.43萬(wàn)元）。展望2023Q4，問(wèn)界新M7訂單持續(xù)超預(yù)期同時(shí)交付能力不斷提升，12月旗艦車型問(wèn)界M9即將上市，在兩款新產(chǎn)品的助推下公司銷量及盈利能力有望得到明顯改善。
　　渠道+產(chǎn)品多點(diǎn)催化下有望開(kāi)啟新一輪上量周期。公司為華為智選模式下首家合作車企，與華為合作緊密。23年以來(lái)雙方成立聯(lián)合工作組，完成銷售交付閉環(huán)管理；M5/M7完成換代，應(yīng)用華為最新智駕技術(shù)；旗艦車型M9將采用全新平臺(tái)開(kāi)發(fā)生產(chǎn)，整車平臺(tái)進(jìn)一步迭代。渠道+產(chǎn)品多點(diǎn)催化下有望開(kāi)啟新一輪上量周期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于非AITO品牌車型銷量下滑（23Q3銷量為2.82萬(wàn)輛，同環(huán)比分別-36.07%/-17.77%），我們下調(diào)公司2023年業(yè)績(jī)預(yù)期為-29.48億元（原為-25.73億元）。同時(shí)考慮新M7表現(xiàn)超預(yù)期，我們上調(diào)公司2024-2025年業(yè)績(jī)預(yù)期至-8.90/11.47億元（原為-9.46/9.21億元），維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：芯片/電池等關(guān)鍵零部件供應(yīng)鏈不穩(wěn)定；新平臺(tái)車型推進(jìn)不及預(yù)期；公司與華為合作推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期