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2023年9月25日，華為秋季發(fā)布會(huì)上余承東宣布問界M9于12月發(fā)布、問界M7累計(jì)大定2w臺(tái)；公司公告全資子公司東風(fēng)小康及瑞馳電動(dòng)與贛鋒鋰業(yè)擬簽訂投資協(xié)議。我們認(rèn)為公司車型周期拐點(diǎn)已現(xiàn)，23Q4全新平臺(tái)首款旗艦車型M9值得期待，瑞馳分拆穩(wěn)定推進(jìn)主業(yè)更加聚焦。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2023年9月25日，華為秋季發(fā)布會(huì)繼續(xù)預(yù)熱問界M9、公布問界M7訂單，公司全資子公司東風(fēng)小康及瑞馳電動(dòng)與贛鋒鋰業(yè)擬簽訂協(xié)議，對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　▍問界M7：改款超市場預(yù)期，車型周期拐點(diǎn)已現(xiàn)。華為秋季發(fā)布會(huì)上，華為車BU董事長余承東宣布M7日均訂單1.5k臺(tái)，截至發(fā)布會(huì)累計(jì)大定2w臺(tái)，超市場預(yù)期。我們認(rèn)為M7以六座改五座、降低智駕門檻，疊加華為手機(jī)宣發(fā)熱度，得以快速成為爆款，預(yù)計(jì)穩(wěn)態(tài)月銷8k臺(tái)。我們認(rèn)為投資人不應(yīng)只看到M7性價(jià)比層面的超預(yù)期，更應(yīng)關(guān)注背后華為與賽力斯在產(chǎn)品定義（六座改五座）、渠道運(yùn)營（類直營模式推行）、定價(jià)反思（智駕包收費(fèi)權(quán)益調(diào)整）等方面，快速調(diào)整產(chǎn)品策略的體系能力，問界M7僅僅是車型周期反彈的第一槍，后續(xù)車型值得期待。
　　▍問界M9：魔方平臺(tái)首款旗艦車型M9繼續(xù)預(yù)熱，預(yù)計(jì)穩(wěn)態(tài)月銷5k臺(tái)左右。根據(jù)華為秋季發(fā)布會(huì)，基于全新平臺(tái)-魔方平臺(tái)打造的豪華SUV問界M9計(jì)劃12月正式發(fā)售，搭載ADS 2.0高階智駕、AI大模型實(shí)現(xiàn)情感可視交互、投影大燈、AR-HUD、光場屏、HarmonyOS 4.0系統(tǒng)等多種智能化配置，純電+增程同時(shí)發(fā)售，競品為理想L9（月銷1w+臺(tái)），繼續(xù)享受華為手機(jī)熱度，作為華為智選旗艦車型，市場關(guān)注度高，我們結(jié)合當(dāng)前市場競爭環(huán)境，預(yù)計(jì)最終起售價(jià)會(huì)低于50萬元以下，對(duì)應(yīng)穩(wěn)態(tài)月銷5k臺(tái)左右。
　　▍瑞馳分拆穩(wěn)定推進(jìn)，未來業(yè)務(wù)逐漸聚焦新能源乘用車。根據(jù)公司公告，2023年9月25日，賽力斯全資子公司東風(fēng)小康及瑞馳電動(dòng)與贛鋒鋰業(yè)擬簽訂投資協(xié)議，贛鋒鋰業(yè)以10億元現(xiàn)金增資瑞馳電動(dòng)，完成后將占其總股本33.33%，公司持股瑞馳電動(dòng)66.67%，瑞馳電動(dòng)主營電動(dòng)商用車業(yè)務(wù)，2022、23H1收入分別為27.6、10.2億元，凈利潤分別為1.30、0.26億元。瑞馳分拆穩(wěn)定推進(jìn)，有望幫助公司精簡乘用車之外相關(guān)業(yè)務(wù)，聚焦主業(yè)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司與華為合作關(guān)系松動(dòng)；公司車型出現(xiàn)質(zhì)量問題；公司新車型上市進(jìn)度不及預(yù)期；公司各車型銷售不及預(yù)期；行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)加劇超預(yù)期。
　　▍投資建議：我們看好華為與賽力斯合作逐漸加深，問界M7、M9開啟新一輪車型周期。考慮到問界M7訂單超預(yù)期，我們維持問界品牌2023年銷量預(yù)測至9萬輛，上調(diào)2024/2025年銷量預(yù)測至22/38萬輛（原預(yù)測為19/30萬輛），調(diào)整2023/2024/2025年收入預(yù)測至314/689/1195億元（原預(yù)測為327/634/944億元），其中問界品牌收入預(yù)測為209/619/1135億元，調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測至-26.4億/-6.9億/11.8億元（原預(yù)測為-25.2億/-7.8億/9.3億元）。估值層面，當(dāng)前市場關(guān)注點(diǎn)已切換至下一輪車型周期（12-18個(gè)月維度），由于公司目前尚未實(shí)現(xiàn)盈利，我們按照造車新勢力常用的PS方法進(jìn)行估值，考慮到公司主業(yè)逐漸聚集，我們僅給予問界品牌估值，考慮理想、小鵬2024EPS分別為1.7x/1.9x（Wind一致預(yù)期），給予問界品牌2024年P(guān)S估值1.8x?？紤]到公司問界品牌在子公司賽力斯汽車（原名金康賽力斯）體內(nèi)，公司目前對(duì)子公司的持股比例為81%，因此，公司2024年合理市值折合903億元（問界品牌收入619億元*1.8倍*81%），上調(diào)目標(biāo)價(jià)至60元（原為48元），維持“買入”評(píng)級(jí)。