>> 中信證券-賽力斯(601127)2023年中報業(yè)績預告點評：業(yè)績符合預期，M9發(fā)售有望帶來銷量拐點-230720
| 上傳日期： |
2023/7/20 |
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| 425KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹欣馳，李景濤，武平樂 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2023年7月14日，公司發(fā)布2023年半年報業(yè)績預告，23H1預計歸母凈利潤-13.9~-12.5億元，中值為-13.2億元，符合預期，我們判斷AITO品牌單車虧損略有收窄。受年初價格戰(zhàn)等因素影響，AITO品牌23H1銷量有所承壓，我們預計隨著M5/M7高階智駕版年中開啟交付，旗艦車型M9發(fā)售，期待公司車型周期開啟上行期。維持“增持”評級。
▍23Q2業(yè)績符合預期，AITO品牌單車虧損料有所收窄。賽力斯預告23H1歸母凈利潤-13.9~-12.5億元，中值為-13.2億元；扣非歸母凈利潤-19.3~-18億元，中值為-18.65億元；其中23Q2歸母凈利潤-7.65~-6.25億元，中值-6.95億元（23Q1：-6.25億元），符合預期。考慮到公司賽力斯品牌23Q1、23Q2銷量分別為1.17萬輛/1.41萬輛（主要為AITO問界品牌）及碳酸鋰價格的回落，我們判斷23Q2 AITO問界品牌單車虧損略有收窄。我們預計隨著M5/M7高階智駕版年中開啟交付，旗艦車型M9發(fā)售，公司車型周期有望開啟上行期，帶動公司在生產端、銷售端規(guī)模效應逐漸體現，盈利能力有望逐季改善。
▍M5高階智駕版帶動6月銷量環(huán)比提升，M7高階智駕版即將發(fā)售。2023年4月17日，問界M5高階智駕版發(fā)售，定價27.98萬元-30.98萬元（高出普通版2萬元），搭載ADS 2.0智駕系統(tǒng)，基本包+進階包標配，高階包（城市NCA、代客泊車、LCCPlus）一次性購買3.6萬元（6月份調整為限時1.8萬元買斷），包年7200元、包月720元。華為ADS 2.0升級BEV+Transformer架構，智駕系統(tǒng)融合感知GOD網絡提升異形障礙物識別能力，道路結構拓撲推理擺脫高精地圖依賴（簡稱“有圖”或“無圖”），23Q2已在有圖5城實現推送，23Q3、Q4將分別新增15、30個無圖城市。M56月中旬開啟交付后帶動公司月銷回到5k臺，根據工信部官網，問界M7高階智駕版已經上報工信部，我們預計M5和M7智駕版本有望帶動公司月銷回到7k臺左右。
▍基于全新平臺打造的旗艦SUV問界M9開啟盲訂，切入相對藍海的D級車賽道。2023年4月17日，基于全新平臺打造的豪華SUVM9于開啟預售，預售價M950-60萬元，搭載ADS 2.0高階智駕、AI大模型實現情感可視交互、投影大燈、AR-HUD、光場屏、Harmony4系統(tǒng)等多種智能化配置，純電+增程同時發(fā)售，打入高增長的D級車賽道，競品為理想L9和騰勢D9（6月份月銷分別為8.5k/1.0w）。我們認為M9代表著華為和賽力斯智選車業(yè)務合作達到新一輪高度（華為首個深度參與的車型平臺、智能座艙和智能駕駛旗艦配置），有望繼續(xù)提升AITO問界品牌力。
▍風險因素：公司與華為合作關系松動；公司車型出現質量問題；公司新車型上市進度不及預期；公司各車型銷售不及預期；行業(yè)價格戰(zhàn)加劇超預期。
▍投資建議：公司深耕燃油車多年，自2018年起開始轉攻高端新能源汽車，深度聯(lián)手華為后發(fā)布的問界品牌月銷快速破萬，在華為智選模式下，華為從技術、產品定義、營銷和渠道等多方面深度賦能賽力斯，我們看好雙方的合作逐漸加深。23H1問界品牌銷量承壓系短期價格戰(zhàn)壓力、一代車型打磨時間相對緊張等原因，我們看好M9發(fā)售開啟二代平臺的車型周期。考慮到公司2023H1問界品牌銷量承壓，我們下調問界品牌2023/2024/2025年銷量預測為至9萬/19萬/30萬輛（原預測為14萬/26萬/32萬輛），下調2023-2025年收入預測至337億/722億/990億元（原預測為447億/839億/1072億元）。估值層面，公司2022年10月以來銷量不佳、智選稀缺性受到質疑，估值承壓，但隨著車型周期能見度逐漸加大、華為與賽力斯合作繼續(xù)加深、L3智駕法規(guī)落地預期，公司估值6月以來明顯修復，當前市場關注點已切換至下一輪車型周期（12-18個月維度），根據問界M5智駕版發(fā)布會，公司旗艦車型M9將在23Q4上市，系公司未來12-18個月最大核心看點。由于公司目前尚未實現盈利，我們按照造車新勢力常用的PS方法進行估值，我們按照2024年PS進行估值，國內一線造車新勢力蔚來、理想、小鵬2024EPS分別為1.2x/1.8x/1.5x（均值為1.5x），考慮到賽力斯品牌銷量目前低于蔚來、理想、小鵬，我們給予一定的估值折價，給予賽力斯2024年PS估值1.4x?？紤]到公司問界品牌在子公司賽力斯汽車（原名金康賽力斯）體內，公司對子公司目前的持股比例為81%，因此，公司2024年合理市值折合719億元（634億元*1.4倍*81%），目標價48元，維持“增持”評級。
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