>> 中信證券-賽力斯(601127)重大事項點評：M7定價略超預(yù)期，車型周期拐點已現(xiàn)-230914
| 上傳日期： |
2023/9/14 |
大小： |
312KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,武平樂 |
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2023年9月12日，問界M7大五座、享六座發(fā)布，定價略超預(yù)期、權(quán)益豐厚，預(yù)計全系穩(wěn)態(tài)月銷6k臺以上，其中M7五座版貢獻4~5k臺。當(dāng)前，公司車型周期拐點已現(xiàn)，23Q4全新平臺首款旗艦車型M9值得期待，看好公司與華為合作的持續(xù)深入。維持“買入”評級。
▍2023年9月12日，公司發(fā)布M7大五座、享六座車型，對此我們點評如下：
▍M7大五座、享六座發(fā)布，定價略超預(yù)期、權(quán)益豐厚，預(yù)計全系穩(wěn)態(tài)月銷6k臺以上。2023年9月12日，公司推出M7改款，發(fā)布即交付，Plus五座后驅(qū)版/Plus五座四驅(qū)版/Max五座智駕版售價分別為24.98萬/28.48萬/30.98萬元，相較于預(yù)售價（25.8-31.8萬元）便宜8k，略超市場預(yù)期；Plus六座后驅(qū)、Max六座智駕售價分別為26.98萬/32.98萬元，改款六座車型在三排空間、零重力座椅等方面進一步升級。此外，首銷期（10月7日前下定）享6k現(xiàn)金優(yōu)惠、1.2w內(nèi)外飾選裝基金、1.5w選配權(quán)益（3選1）等多項權(quán)益，權(quán)益豐厚。我們預(yù)計M7全系穩(wěn)態(tài)月銷有望達到6k臺以上，其中M7五座版貢獻4~5k臺。
▍城區(qū)NCA年內(nèi)拓展至所有城市，選配權(quán)益可用于NCA購買增加靈活度。此次M71.5萬元選配權(quán)益可用于購買華為ADS 2.0城區(qū)NCA功能，相當(dāng)于年內(nèi)意向買斷多付3千元即可擁有城區(qū)高階智駕，相較于M5高階智駕版年內(nèi)1.8萬元買斷的價格策略，權(quán)益贈送+額外支付少量現(xiàn)金的收費模式有望提升城區(qū)NCA的觸達度，我們繼續(xù)看好華為系車型輔助駕駛奇點時刻的到來。此外，根據(jù)此次M7發(fā)布會，ADS 2.0無圖NCA將在12月開通全國所有城市（4月華為智能汽車解決方案發(fā)布會指引為45個城市），超市場預(yù)期；已開通城市中，當(dāng)前系統(tǒng)相較于4月在主動安全（前向+側(cè)向+后向）、高架匯入、接管里程等方面均有所提升。
▍車型周期拐點已現(xiàn)，旗艦車型M9計劃23Q4發(fā)售。根據(jù)公司2023年中報，公司攜手華為打造了全新平臺—魔方平臺，可兼容轎車、SUV、MPV等車型及純電、增程等動力系統(tǒng)，各系統(tǒng)平臺通用化率最高可達97%。該平臺下首款旗艦SUV問界M9已于2023年4月開啟預(yù)售，預(yù)售價M950-60萬元，搭載ADS 2.0高階智駕、AI大模型實現(xiàn)情感可視交互、投影大燈、AR-HUD、光場屏、Harmony4系統(tǒng)等多種智能化配置，純電+增程同時發(fā)售，打入高增長的D級車賽道，競品為理想L9和騰勢D9。我們認(rèn)為M9代表著華為和賽力斯智選車業(yè)務(wù)合作達到新一輪高度（華為首個深度參與的車型平臺、智能座艙和智能駕駛旗艦配置），有望繼續(xù)提升AITO問界品牌力。
▍風(fēng)險因素：公司與華為合作關(guān)系松動；公司車型出現(xiàn)質(zhì)量問題；公司新車型上市進度不及預(yù)期；公司各車型銷售不及預(yù)期；行業(yè)價格戰(zhàn)加劇超預(yù)期。
▍投資建議：公司深耕燃油車多年，自2018年起開始轉(zhuǎn)攻高端新能源汽車，深度聯(lián)手華為后發(fā)布的問界品牌月銷快速破萬，在華為智選模式下，華為從技術(shù)、產(chǎn)品定義、營銷和渠道等多方面深度賦能賽力斯，我們看好雙方的合作逐漸加深，期待M7大五座、M9開啟新一輪車型周期。我們維持問界品牌2023/2024/2025年銷量預(yù)測為9萬/19萬/30萬輛，維持2023-2025年收入預(yù)測327億/634億/944億元（包含問界品牌和其他業(yè)務(wù)），維持歸母凈利潤預(yù)測-25.2億/-7.8億/9.3億元。估值層面，當(dāng)前市場關(guān)注點已切換至下一輪車型周期（12-18個月維度），由于公司目前尚未實現(xiàn)盈利，我們按照造車新勢力常用的PS方法進行估值，我們按照2024年P(guān)S進行估值，國內(nèi)一線造車新勢力蔚來、理想、小鵬2024EPS分別為1.1x/1.4x/2.0x（均值為1.5x），考慮到近期華為鏈繼續(xù)提升、公司車型周期拐點逐漸清晰，給予賽力斯2024年P(guān)S估值1.4x?？紤]到公司問界品牌在子公司賽力斯汽車（原名金康賽力斯）體內(nèi)，公司目前對子公司的持股比例為81%，因此，公司2024年合理市值折合719億元（634億元*1.4倍*81%），目標(biāo)價48元，維持“買入”評級。
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