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事件描述
　　2023年10月27日晚，華魯恒升發(fā)布2023年三季報(bào)：2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營收193.46億元，同比下降15.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤29.27億元，同比下降47.11%；2023Q3實(shí)現(xiàn)營收69.87億元，同比增長7.91%，環(huán)比改善10.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.18億元，同比增長18.84%，環(huán)比改善31.2%。
　　主營產(chǎn)品價(jià)差改善，新能源材料產(chǎn)銷量大幅提升，公司盈利毛利率環(huán)比改善
　　2023Q3，原材料煤炭價(jià)格回落，主營產(chǎn)品價(jià)格有所上漲，價(jià)差改善。根據(jù)百川數(shù)據(jù)，2023Q3動(dòng)力煤（Q:5000)市場均價(jià)771.63元/噸，環(huán)比變化-5.99%，DMF/醋酸/尿素/己二酸/辛醇價(jià)格分別為5420.13/3653.16/2404.19/9452.53/11312.30元/噸，環(huán)比變化+5.18/+17.62/+5.08/-0.56/+20.37%，2023 Q3毛利率24.33%，環(huán)比改善2.82pct。產(chǎn)品產(chǎn)銷量方面，2023Q3新能源材料/肥料/有機(jī)胺/醋酸及衍生品生產(chǎn)量分別為107.41/85.19/12.17/14.950萬噸，環(huán)比分別為+10.47%/+0.61%/-1.78%/-2.92%；新能源材料/肥料/有機(jī)胺/醋酸及衍生品銷售量分別為63.79/76.44/13.38/14.87萬噸，環(huán)比分別為+21.32%/-0.13%/+6.53%/-3.44%，新能源材料產(chǎn)銷量環(huán)比大幅改善主要為公司高端溶劑項(xiàng)目上半年的陸續(xù)投產(chǎn)。
　　新項(xiàng)目投產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，加速布局新材料打開未來發(fā)展空間
　　公司煤氣化平臺后端多線布局，向價(jià)值鏈高端發(fā)展，成本控制水平高于行業(yè)平均水準(zhǔn)。荊州基計(jì)劃總投資460億元，一期項(xiàng)目投資123億元，主要建設(shè)年產(chǎn)100萬噸醋酸、30萬噸有機(jī)胺以及年產(chǎn)百萬噸尿素功能化項(xiàng)目，目前氣體動(dòng)力平臺及合成氣綜合利用項(xiàng)目一次投料成功，預(yù)計(jì)2023.11陸續(xù)進(jìn)入正常運(yùn)行狀態(tài)。此外荊州基地綠色新能源項(xiàng)目投資50.54億元，建設(shè)年產(chǎn)20萬噸BDO、16萬噸NMP及3萬噸PBAT生物可降解材料一體化項(xiàng)目，10萬噸/年醋酐項(xiàng)目，蜜胺樹脂單體材料項(xiàng)目,蜜胺樹脂單體材料原料及產(chǎn)品優(yōu)化提升項(xiàng)目。荊州基地作為公司資本開支的重要項(xiàng)目，新項(xiàng)目的投產(chǎn)將打開公司新的成長空間。
　　投資建議
　　華魯恒升是國內(nèi)化工行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，以煤氣化平臺為基礎(chǔ)，構(gòu)筑一體化運(yùn)行模式，具有較強(qiáng)的成本控制優(yōu)勢，目前產(chǎn)品價(jià)格仍處于底部區(qū)間，疊加公司新產(chǎn)能項(xiàng)目投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為45.96、62.59、72.64億元，同比增速為-26.9%、36.2%、16.1%，2023-2025年業(yè)績較前值分別變化-23.24%、-19.84%、-15.08%，對應(yīng)PE分別為15、11、9倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）原材料及主要產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)引起的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；
　　（3）環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)；
　　（4）項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；