>> 華鑫證券-東方雨虹(002271)公司事件點評報告：渠道變革奏效，業(yè)績持續(xù)增長、報表質(zhì)量改善-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
大小： |
378KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃俊偉 |
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事件
東方雨虹發(fā)布三季報：2023Q3營業(yè)收入85.08億元，同比+5.41%；歸母凈利潤/扣非凈利潤為10.19/9.29億元，同比+48.05%/+47.00%；前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入253.60億元，同比+8.48%，歸母凈利潤/扣非凈利潤23.53/21.72億元，同比+42.22%/+42.67%。
投資要點
利潤維持高增，渠道改革拉動報表改善
利潤維持高增，再次印證觸底回升。公司2023年前三季度營收/扣非凈利潤253.60/ 21.72億元，同比+8.48%/+42.67%，其中零售渠道實現(xiàn)營收76.17億元，較上期增加37.01%，推測主要系竣工好轉(zhuǎn)帶動C端業(yè)務(wù)放量，1-9月房屋竣工面積累計4.87億平，同比增長19.8%。其中，Q3單季營收/扣非凈利潤85.08/9.29億元，同比+5.41%/+47.00%，維持高速增長。
盈利能力進一步改善。2023年前三季度毛利率29.06%，同比+3.22pct，歸母凈利潤率9.28%，同比+2.2pct。其中，Q3單季度毛利率29.38%，同比+5.57pct，環(huán)比+0.28pct；歸母凈利潤率11.98%，同比+3.45pct，環(huán)比+1.84pct。預(yù)計主要與以下因素有關(guān)：1）瀝青等原材料價格較去年同期顯著回落；2）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率更高的零售渠道占比提升。
應(yīng)收賬款壓降，現(xiàn)金流有所改善。公司2023前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出47.6億元，同比減少流出32.03億元；收現(xiàn)比95.03%，較去年同期86.22%顯著提升。2023年前三季度，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計153.29億元，同比-6.2%。公司零售渠道業(yè)務(wù)占比提升以及現(xiàn)金流改善，回款能力有望持續(xù)加強。
▌經(jīng)濟托底力度增強，行業(yè)需求或?qū)⑵蠓€(wěn)
10月24日，人大常委會審議通過增加發(fā)行1萬億國債，用于支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力的項目建設(shè)，且直接納入赤字，今年赤字率由3%提高到3.8%左右，政策信號明確，有望扭轉(zhuǎn)市場對政策力度的預(yù)期。此外，今年以來各地房地產(chǎn)限購政策逐步放開、超大特大城市城中村改造穩(wěn)步推進實施，基建、地產(chǎn)政策托底力度顯著增強。東方雨虹優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品及專業(yè)系統(tǒng)服務(wù)廣泛應(yīng)用于房屋、建筑、交通、機場、水利和綜合管廊等眾多領(lǐng)域，MB-741彈性體（SBS）改性瀝青防水卷材等王牌產(chǎn)品廣受市場美譽，將全面受益于防水行業(yè)需求企穩(wěn)回升。
▌防水新規(guī)逐步落實，政策效果有望進一步顯現(xiàn)
政策頂層設(shè)計完善，《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》在2022年10月正式落地，自2023年4月起正式實施，根據(jù)我們測算，防水設(shè)計年限提升將推動市場擴容40%-60%（測算過程見《提標(biāo)終落地，防水高品質(zhì)發(fā)展新時代到來》），同時對材料質(zhì)量和施工標(biāo)準(zhǔn)化程度的要求有望加速非標(biāo)企業(yè)出清，推動行業(yè)格局向龍頭集中。伴隨著各地方配套政策細(xì)則逐步推出，政策效果有望進一步提現(xiàn)。
新規(guī)之下，產(chǎn)品質(zhì)量和工程設(shè)計要求提高，東方雨虹獲批建設(shè)特種功能防水材料國家重點實驗室，截至2022年底累積擁有有效專利1522件，在工程、民用各個領(lǐng)域產(chǎn)品領(lǐng)先，同時注重打造“系統(tǒng)化服務(wù)”、提升專業(yè)化服務(wù)能力，有望進一步提升市占率。
▌盈利預(yù)測
預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利為32.49、46.84、60.04億元，對應(yīng)EPS分別為1.29、1.86、2.38元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為19.53、13.55、10.6倍，維持“買入”評級。
▌風(fēng)險提示
1）原材料價格上漲超預(yù)期；2）應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期；3）防水行業(yè)競爭格局惡化；4）下游需求不及預(yù)期；5）投產(chǎn)不及預(yù)期；6）新品類不及預(yù)期；7）政策實施效果不及預(yù)期等。
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